中信期货-固定收益周报（国债）：如何看待本轮上涨？期货“收基差”与现货“受鼓舞”的正向循环-220717

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　　债市观点：近期债市情绪快速升温，上周10Y国债收益率再度降至2.8%以下。一方面，疫情扰动的加剧对空头情绪构成明显制约，从二季度的经济增速上看，疫情对经济的冲击较大，而当前疫情在多地又有所反复或也引发一定担忧。叠加6月社融并未出现明显超预期因素，利率向上突破面临较大阻力。另一方面，前期受资金面担忧制约的多头情绪则在资金面整体仍较为宽松的环境下逐渐升温，央行缩量逆回购对多头的情绪冲击也逐渐淡化。而近期的停贷事件以及地产风险或也对多头情绪构成一定推动。值得注意的是，除了基本面的因素外，在国债期货基差较强的收敛动能下，期现市场情绪的不断正向反馈或也是导致债市情绪迅速升温的重要因素之一，目前伴随基差逐渐向正常水平的回归，这一情绪间的正向反馈或也接近尾声。
　　期市关注：上周国债期货成交持仓均有所上升，价格突破性上行，T2209价格已经达到并超过6月初水平。从上周情况来看，多头入场动力持续较强，并推动持仓和价格持续上行，T主力合约持仓量上周增加0.6万手来到17.5万手，T合约总持仓也达到19.7万手。此前我们提示，伴随CPI以及社融等数据的公布，短期震荡的走势或有打破的可能。上周社融数据基本符合预期，在没有明显超预期的情况下，或很难对空头情绪和价格的突破性下行构成支撑，短期博弈空头明显离场，而短期博弈多头则呈现积极入场。
　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：前期曲线做平止盈。但大方向仍然是曲线做平思路。
　　风险因子：1）疫情反复；2）通胀恶化；3）美联储加速收紧