信达证券-云铝股份-000807-铝价上行，Q2盈利走阔-210715

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able_S事件：公司发布ummary]2021年半年度业绩预告，归母净利预计为18-20亿元，比上年同期增加6.4-7.2倍；EPS预计为0.58-0.64元/股，比上年同期增加7.25-8倍。

点评：铝价上行，盈利走阔。

公司实现归母净利预计为18-20亿元，比上年同期增加6.4-7.2倍。

归母净利大幅增长，得益于电解铝量价齐升：一方面，公司2020年云铝文山、溢鑫、海鑫合计新投约78万吨/年电解铝产能（（根）据百川盈孚，公司云铝海鑫仍有30万吨/年已建未投产能）陆续投产并达产，电解铝产销量有所增长。

另一方面，电解铝价格持续增长带动公司利润增厚。

2021年H1长江铝市场均价约为17426元/吨，同比上涨32.6%，而预焙阳极和氧化铝H1均价约为4149元/吨、2372元/吨，同比上涨30%以及3%，对应电解铝成本分别上涨约5%以及2%。

原料价格上涨幅度远低于铝价涨幅，公司盈利空间随铝价走阔。

公司Q2归母净利约为11.18-13.18亿元，环比增幅63.9-93.3%，主要受益铝价上涨，Q2均价约为18565元/吨，环比上涨14.3%。

产能释放，业绩受益。

公司320万吨/年电解铝产能全部集中于云南省，Q2受云南用电高峰期限电政策影响，子公司云铝海鑫30万吨/年电解铝产能未能如期投产。

同时（根）据百川盈孚，此次限电约影响公司68万吨/年电解铝产能，产量约20万吨/年。

限产并未影响公司业绩的持续增长，同时考虑金沙江白鹤滩水电站首批机已投产发电，预计下半年云南缺电状况将有所缓解。

预计云铝海鑫剩余30万吨/年电解铝产能将逐步投产，受限产能产量也将陆续释放，公司业绩有望受益。

高盈利有保障，水电铝将受益。

当前云南限电政策仍未放松，蒙西限电政策再加码，叠加夏季为传统用电高峰以及电煤持续紧缺，预计在严格的限电政策下，部分高成本电解铝产能将面临减产的可能。

在此背景下预计国内新增产能将投产不及预期，考虑当前库存去库趋势延续，预计全年电解铝供需格局将持续改善，铝价仍有较强支撑。

中长期来看，双碳目标持续推进，电解铝一方面将持续受益于新能源及光伏等需求的驱动，另一方面供给端将持续收紧，预计全球电解铝消费增速将超供给增速，供需缺口进一步扩大。

价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利，拥有水电产能的电解铝企业将充分受益。

盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.74、2.09、2.4元/股，对应当前股价的PE分别为7.4x、6.2x、5.4x。

考虑公司云铝海鑫新增产量贡献较大，且电解铝板块盈利能力强，维持公司“买入”评级。

风险因素：云铝海鑫投产不及预期；疫情反复铝价大幅下降；碳达峰相关政策推进不及预期。