西部证券-证券行业关于上交所发布科创板股票做市交易业务规则及配套业务指南的点评：科创板做市商机制正式落地，扩大券商非方向性投资规模-220717

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　　事件：7月15日，上交所发布并实施《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》（简称《实施细则》）和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，对科创板做市交易业务做出更加具体细化的交易和监管安排。本次修订后的《实施细则》主要内容包括：
　　1）明确做市服务申请与终止。科创板股票做市服务申请采用备案制，取得上市证券做市交易业务资格的证券公司经向上交所备案可为具体的科创板股票提供做市服务。根据我们统计，预计将有25家券商满足做市商资格，中信证券、中信建投、华泰证券等券商表示拟申请开展科创板股票做市交易业务。
　　2）明确做市商权利与义务。做市商开展做市交易业务应符合上交所关于做市指标的相关要求。上交所定期对做市商进行评价，对积极履行义务的做市商给予适当减免交易费用等措施。上交所将根据做市指标、做市绩效与监管合规情况，将定期对做市商做市服务进行评价，对做市商的服务评价分为AA、A、B、C、D五个档次。对于表现靠后的机构上交所可以终止其特定/全部科创板股票做市交易业务。
　　3）明确做市商监督管理。做市商应当健全风险管理和内部控制制度，建立风险防范与业务隔离机制，确保合规有序开展做市交易业务。
　　做市商机制落地有助于提升科创板流动性，壮大券商非方向性投资业务规模。1）在科创板引入做市商机制有利于活跃市场，满足市场交投需求。
　　截至2022年7月15日，共有437家公司在科创板挂牌上市，对应的总市值为5.39万亿元，流通市值为2.14万亿元。2019-2022年中期科创板日均成交额分别为120、271、430、425亿元，市值换手率均值分别为14.33%、7.50%、3.25%、2.57%。2）引入做市商机制将利好中信证券等头部券商。以科创板最新总市值为基准，试点券商后续做市持股比例达到规定的上限（5%），预计券商持仓市值将达到2695亿元，占上市券商一季度金融投资资产规模的比重约为5.4%。券源、资本金等因素影响各家做市业务布局，因此我们判断科创板项目承销靠前的券商预期将具有先发优势。
　　投资建议：我们认为，在科创板引入做市商机制有利于活跃市场，满足市场交投需求；也将利好中信证券等头部券商。做市交易作为一项新业务，对券商的综合金融服务能力要求较高，且设置准入门槛，预计将成为头部券商的业绩增长点。我们继续推荐中信证券、中金公司和广发证券，建议关注中信建投。
　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险