中信证券-恒玄科技-688608-2021年中报业绩预告点评：业绩符合预期，预计扣非归母净利率环比提升-210715

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　　核心观点
　　公司是国内智能音频主芯片龙头厂商，深度受益智能音频爆发趋势，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。维持公司2021-2023年EPS预测为4.20/6.13/9.06元，维持“买入”评级。
　　公司发布2021H1业绩预告，预计当期实现归母净利润1.85亿元，同比提升279%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比提升299%，其中0.53亿元非经预计为理财收益。分季度看，公司2021Q1/Q2归母净利润0.8/1.05亿元（去年同期分别为-0.02/0.5亿元），扣非归母净利润0.51/0.8亿元（去年同期分别为-0.03/0.36亿元），Q2同比提升123%，主要源于智能耳机持续成长，公司在品牌客户中性能及份额领先以及规模优势的体现。我们估算公司Q2扣非归母净利率达到17.8%-20%（估算Q2收入在4-4.5亿元），环比提升0-2.3pcts，我们认为主要源于公司产品结构持续优化，智能型芯片占比提升所致。
　　智能耳机行业高成长远未结束，除苹果外品牌持续新品迭代，公司核心受益。
　　2020年除苹果以外品牌耳机相对于手机的渗透率不足10%，即将迈入20~50%的甜蜜期，弹性巨大，我们估算2020-2022年出货量分别为1/2/3+亿副。5月开始，智能耳机加速新品迭代，包括小米FlipBudsPro、华为FreeBuds4、vivoTWS2、OPPOEncoFree2、荣耀EarBus2SE、漫步者NeoBudsPro，其中OPPO、荣耀、漫步者新品均采用恒玄平台。展望下半年，由于大客户三星开始采用集成式方案（前期为基于博通的分立方案）以及华为端供应商格局变化，公司作为平台型芯片供应商有望持续受益。
　　公司第一赛道空间广阔，第二成长赛道扩展可期，凸显平台型外延能力。公司在TypeC耳机芯片、智能音频芯片等领域已经证明其在AIoT的前瞻研发和产品定义能力，在智能耳机主芯片之后有明确的产品研发和技术规划。智能音箱方面，WiFi/蓝牙双模SoC是业内首款基于RTOS的集成式音箱方案，目前已经批量供应阿里天猫精灵，后续料将进一步拓展客户。智能手表方面，目前仍以分立式方案为主（如OPPOWatch采用Ambiq MCU+高通PMIC+高通wifi/蓝牙等芯片），公司集成式手表方案有望于2021H2落地，突破主流手机品牌客户。
　　公司作为AIoT主芯片细分领域设计龙头，产能有保障。公司下游代工厂主要为台积电和中芯国际，台积电占比约70-80%，中芯国际占比约20-30%，今年产能紧张背景下，公司作为细分领域龙头，整体产能有保障。
　　风险因素：技术升级导致的产品迭代风险；研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。
　　投资建议：我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为4.20/6.13/9.06元，考虑到公司所处安卓端智能音频行业预计未来2-3年将处于高速增长阶段，而公司在全球范围内份额领先，龙头地位稳固，同时平台型芯片产品具备品类扩张的能力，维持目标价420元，维持“买入”评级。