国金证券-盾安环境-002011-困境反转！热管理核心零部件龙头加速拥抱汽车电动化浪潮-220714

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　　投资逻辑
　　热管理市场快速增长，增量供应商战略机遇窗口期打开。下游需求爆发，带动热管理快速扩容，磷酸铁锂占比提升催化热管理系统升级，热泵对电子膨胀阀需求量进一步提升。目前热管理系统电子膨胀阀单车使用约3-5个，热泵逐步渗透后电子膨胀阀平均用量有望拓展至6-8个；汽车热管理阀类市场集中过高，引入增量供应商是必然趋势，有利于公司切入到汽零市场。
　　优化产品结构+发力汽零、商用业务+全球化布局，三管齐下增强盈利能力。1）产品结构优化：公司以往以家用业务为主，未来汽零业务占比提升+热泵系统渗透加深，高毛利率的电子膨胀阀销量占比增加；2）业务结构优化：汽零方面，公司走出财务困境后持续加大产线投入，已切入比亚迪等供应链，有望持续拓展龙头客户，同时规模化后提升利润率。非汽零方面，公司将重点拓展商用市场（毛利率比家用高5-6pct）；3）区域结构优化：公司海外毛利率比国内高5-6pct，但21年海外营收17亿元，占比仅17%（竞争对手约50%）。目前公司在欧美日韩等地设有分公司，提升海外占比。热管理单车价值量提升叠加二供趋势下，我们预计2022-2024年汽零业务营收分别为2.95、6.96、13.61亿元，毛利率分别为20%、22%、24%，对应毛利为0.59、1.60、3.27亿元。
　　格力入局缓解财务困境，公司经营迎拐点。22年7月公司发布定增预案，拟发行1.4亿股，募集资金达8.1亿元，将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。格力拟全部认购1.4亿股，认购后持股39%。此次定增有望显著缓解公司财务状况，助力公司加速产品结构转型及电动车领域拓展。
　　投资建议与估值
　　公司是稀缺的热管理核心零部件龙头，格力入主后债务和现金流问题将得到大幅改善，经营战略从多元化转向聚焦。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.72、6.63、7.77亿元，给予23年PE 30倍，目标市值199亿元，目标价21.69元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。