华西证券-摩托车行业系列点评之十二：需求高景气，高成长加速-220716

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　　事件概述:
　　据中汽协数据，2022年6月国内250cc+中大排量摩托车销售5.57万辆，同比+57.0%，环比+17.3%。2022年1-6月累计销售22.22万辆，同比+46.6%。
　　分析与判断:
　　行业：需求端高景气6月中大排销量突破5万大关
　　疫情影响逐步退却，6月摩托车行业产销环比进一步提升。2022年6月全行业摩托车产销分别完成200.75和204.05万辆，同比分别-8.7%和-7.7%，降幅较5月进一步收窄，环比分别+8.9%和+9.5%，疫情影响逐步退却。
　　6月中大排销量历史首度突破5万大关，再超预期。据中汽协数据，2022年6月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成5.53和5.57万辆，同比分别+57.0%和+57.0%，环比分别+21.8%和+17.3%，产量端同环比提升明显，销量端历史首度突破5万大关，再度超出预期（此前预计6-9月之间突破5万），体现强劲的中大排终端需求。
　　预计2022年中大排行业增速40+%，全年达到40万+辆销量。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们上调2022年行业增速预期至40+%，全年销量达到40万+辆，持续推荐中大排量摩托车赛道。
　　春风：两轮新品+四轮修复扰动改善利润弹性充裕
　　两轮摩托车：据中汽协数据，6月春风250cc以上销量0.34万辆，同比+45.4%，环比-3.7%，1-6月累计销售2.26万辆，同比+97.0%。由于春风250cc暂仍为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，6月销量0.94万辆，同比+1.1%，环比+16.1%，1-6月累计销售4.69万辆，同比+6.9%。
　　内销450SR爆款交付叠加海外出口增量，2022H2公司两轮销量预计呈现逐月提升趋势：
　　1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6月中旬开启交付（受产能、节奏控制影响我们预计6月贡献约500台销量），7月起将迎大规模上量，我们预计单2022H2450SR车型有望拉动销量约2万辆，对应2021H2250cc(含)及以上销量弹性46.7%；
　　2）出口：2021年、2022年1-6月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.04万辆，同比分别+227%、+154%，2022年保守估计翻倍以上增长。
　　四轮沙滩车：据中汽协数据，6月春风四轮出口1.71万辆，同比+18.3%，环比+61.8%，考虑到2021年公司泰国工厂投产，但未计入中汽协销量，我们预计6月公司四轮实际出口约1.90万辆，接近历史高点，体现疫情供给影响退却。
　　扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，潜在利润弹性充裕：
　　1）关税：近期美国政府频繁表示后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免预期提升；
　　2）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率维持6.7上下，对比2021年全年平均提升0.25，公司海外业务多以美元结算，美元升值有望自2022Q2起增厚公司业绩；
　　3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，但2021H2受海运费持续上涨影响并未在利润中体现，现随海运费下探，调价对利润的拉动作用有望逐步体现。
　　钱江：强势产品周期延续爆款车型放量
　　强势产品周期开启，6月销量表现明显优于行业。据中汽协数据，6月钱江250cc以上销量2.09万辆，同比+115.9%，环比+22.2%，1-6月累计销售6.90万辆，同比+76.3%，表现明显优于行业，我们判断销量端的高速增长主要受强势产品周期拉动，6月爆款车型闪300S、赛600预计合计贡献1.0+万辆销量。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。2022年下半年，预计公司还将推出150-350cc排量区间踏板及其他换代产品，参考国内消费者车型偏好变化，亦存较高爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
　　隆鑫通用：据中汽协数据，6月隆鑫250cc以上销量0.45万辆，同比-36.9%，环比+3.5%，1-6月累计销售2.59万辆，同比-16.3%。2022年3月18日，无极品牌豪华旗舰踏板SR4 MAX正式迎来上市（350cc大踏板），同时推出300AC升级款350AC，现阶段看均存较高爆款潜质。
　　2021年起伴随海外渠道开拓，隆鑫250cc+跨骑式车型出口迎来快速增长，中汽协数据显示2021年、2022年1-6月隆鑫250cc以上跨骑式车型出口销量分别2.37、1.19万辆，同比分别达+435.5%、+22.7%。
　　五本&新本：据中汽协数据，五本6月250cc以上销量0.34万辆，环比+36.2%，1-6月累计销售1.25万辆；新本6月250cc以上销量0.30万辆，环比+14.4%，1-6月累计销售1.12万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
　　投资建议
　　中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情爆发再度影响供给。