华鑫证券-日辰股份-603755-公司深度报告：定制餐调引领者，研发+渠道双管齐下-220716

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　　▌专注定制餐调，打造多元复合调味品企业
　　总部位于青岛的日辰，主要从事定制餐调业务，营收从2014年1.2亿元增至2021年3.4亿元，归母净利润从2014年0.2亿元增至2021年0.8亿元，7年CAGR分别16%、20%。
　　▌复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大
　　复合调味品市场规模从2011年432亿元增至2020年1440亿元，9年CAGR为14%，预计2025年市场规模达2300亿元。火锅底料市场规模从2017年169亿元增至2020年249亿元，3年CAGR为14%，预计2025年达到400亿元。中式复合调味料市场规模从2010年55亿元增至2020年268亿元，10年CAGR为17.4%。从集中度看，火锅底料CR3为35%，中式复合调味料CR3仅3%，仍有较大提升空间。目前国内定制餐调市场规模超过400亿，并以每年20%以上增速发展。连锁餐饮、外卖等B端需求推动定制餐调发展。
　　▌重研发、强渠道，股权激励彰显信心
　　产品：研发能力强，核心产品酱汁类/粉体类调味品2021年营收分别2.5/0.8亿元，7年CAGR分别20%/7%，营收占比分别74%/24%。研发能力强，产品质量优秀。渠道：直销为主，注重发展餐饮渠道，食品加工企业、餐饮企业、品牌定制2021年营收占比43%、43%、11%，合计97%。C端为重点发展渠道，占比有望持续提升。产能：目前1.68万吨产能，远期规划3.68万吨。股权激励落地：业绩目标2022-2025年营收或净利均同增30%。随着消费需求复苏，原材料价格有望回落，公司利润弹性有望释放。
　　▌盈利预测
　　预计2022-2024年EPS为0.94/1.22/1.58元，当前股价对应PE分别为38/29/22倍，维持“推荐”评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、客户开发不及预期等。