国金证券-新秀丽-1910.HK-海外出行东风起，全球箱包龙头再出发-220716

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　　基本结论
　　全球领先的百年箱包龙头，疫后业绩超预期恢复。公司旗下拥有箱包品牌美旅、Tumi及户外品牌Gregory等，在全球120多个国家拥有4.8万个零售网点。随着全球出行复苏，公司21年收入/归母净利分别实现20.2/0.14亿美元，业绩扭亏为盈，其中北美/亚洲/欧洲/南美分别贡献40%/34%/21%/5%。1Q22表现超预期，收入/归母净利分别同增62%/123%，恢复至19年同期的62%/72%水平，其中北美/欧洲/南美以70%/146%/135%的增速领先，亚洲同增19%、恢复滞后。结合各地区占比及恢复程度，我们预计22年北美/欧洲/南美营收增速达到55%/63%/85%，而亚洲主要在23年实现较快增长，并预计能恢复至19年的94%左右。
　　短期受益于全球出行强劲复苏，中期看好我国旅游出行恢复。21年全球旅游人次/旅游总收入恢复至19年的54%/59%；22年欧盟、英国以及日本、泰国等旅游国家陆续开放边境后入境人数明显提升；全球航班环比改善，22年1-5月全球RPK累计同增85%，其中美洲、欧洲及亚洲国际航班改善明显。国内旅游业在疫情前稳健增长、年复合增速达15%。疫情发生至今我国境内出行在波动中持续修复，其中21年3-5月出行客流已达到19年同期的水平；而我国境外出行始终处于底部，22年1-5月境外出行客流在8-10万人区间，仅为疫情前水平的1%。我们认为随着我国出入境政策放开，出境游客快速反弹将对公司23年业绩有明显提振。
　　市场份额领先，经营能力突出。据欧睿数据，公司旗下主品牌、Tumi、美旅等以18%的市占率排名全球旅行箱包第一，疫情后行业格局面临优化、利好公司份额进一步提升。另外，公司经营实力突出，21年随着销售回暖存货周转迅速下降69天至160天左右，回归疫情前水平。
　　投资预测及投资建议
　　预计22-24年归母净利分别为1.79/2.65/3.48亿美元，同增1153%/48%/31%，当前股价对应17/11/9倍PE。综合考虑公司在疫情前估值水平，以及全球中高奢品牌对应估值在20倍左右，给予公司22年20倍PE，对应目标价19.57港元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。
　　风险提示
　　全球疫情加剧或反复导致出行受限、居民消费意愿下降、原材料涨价等。