天风证券-NVIDIA-NVDA.US-并行计算时代的领头者，估值进入具有吸引力区间-220716

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　　1）英伟达历史上曾经是什么？一个消费类3D图形处理芯片供应商
　　2）英伟达的转折点是什么？前瞻眼光和大胆决策，以短期的产品成本、市场竞争力、利润表为代价，从CUDA开始，让显卡可以用于通用并行计算，逐步构建了强大的开发者生态与加速计算经验，让英伟达成为HPC、数据中心、汽车等领域加速计算的行业领导者。
　　3）英伟达的未来是什么？一个多元化的并行计算平台公司，目标市场包括游戏、数据中心、可视化和自动驾驶汽车——每一项都由基于AI的计算实现，NVIDIA是人工智能驱动增长公司。
　　4）如何看待英伟达的竞争力？在深度学习时代，英伟达在芯片、电路、网络、并行处理器、图形学到深度学习等领域协同开发所积淀经验与具有高度粘性的开发者生态，拥有领头者的地位。
　　我们认为在消费类GPU市场为寡头竞争。且英伟达面对AMD与Intel的竞争优势较为稳固。在光线追踪等方案上具有领先地位。
　　在数据中心加速计算上，英伟达已经拥有市场主导者的地位，在未来可能也面临着云计算厂商的自研加速芯片和其它ASIC等方案的进一步错位竞争，我们认为对于云端训练端，其通用性的要求，GPU的通用性与编程性的优势让GPU适用于最广泛的场景和负载。对于垂直的细分行业与需求，ASIC等解决方案可能取得一部分能效比的优势，但难以在主流场景复刻。我们认为GPU依旧获得最大的蛋糕。
　　在AI即服务、CPU、DPU等市场上，英伟达依然在前瞻布局，凭借其深度学习、NVlink、Mellanox等方面的投资，以开创新市场的方式，在兼容现有云计算与X86市场领导者的同时切入新市场。
　　5）如何看待英伟达的未来市场空间、短期业绩、目前估值？
　　数据中心：GPU加速的数据中心占比提高，DPU、CPU、GPU管线有望逐步兑现，在更为碎片化的边缘计算市场亦深度布局，有望实现长期CAGR30%的成长。汽车：自动驾驶芯片、软件定义汽车、新软件和服务。开放生态与Orin芯片有望引领在2028年开始芯片销售与订阅服务的快速增长。游戏：短期受加密货币算力需求影响与显卡价格影响，未来RTX换机带动增长。我们预测22、23年公司个人消费用图形芯片收入基本持平。图形工作站：Omniverse在工业建模和渲染应用的底层架构和订阅收费有望在未来成为驱动力。我们认为软件和硬件在７年后将各自占据半壁江山。我们预测公司22-24年实现收入322/373/410亿美元，利润110/137/161亿美元。
　　我们认为从历史来看，英伟达的在战略上的领先布局往往在三年以后才会体现到新产品的管线收入与利润表改善，而英伟达的二级市场估值仍更多取决于一年维度的利润表预期。
　　尽管显卡市场的需求波动影响英伟达短期业绩、整体美股市场的估值承压，但英伟达AI驱动增长路径依旧。我们相信市场低估了英伟达并行计算的场景拓展与异构计算的TAM拓展，我们认为英伟达在目前已经进入估值有吸引力的区间。
　　根据可比对象AMD 40倍PE与彭博一致预期英伟达23年140亿净利润，我们给予英伟达5600亿美元目标市值，“买入”评级。
　　风险提示：GPU市场波动、竞争加剧、公司研发进度与成果不及预期、公司成长性不及预期