东吴证券-牧高笛-603908-22H1业绩预告点评：露营需求持续火热，22H1业绩增长再提速-220716

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　　投资要点
　　公司公布2022年半年度业绩预增公告：预计22H1公司主营业务收入约8.64亿元/yoy+60.77%，其中外销收入约5.18亿元/yoy+24.81%、内销品牌业务（大牧+小牧）约3.46亿元/yoy+182.46%。预计22H1归母净利润约1.13亿元/yoy+112.12%，扣非归母净利润约1.11亿元/yoy+138.65%。净利端增速高于收入端主因品牌业务收入大增、促进综合毛利率提升（21年内销/外销毛利率分别为33.94%/20.42%）。
　　大牧表现持续向好，高基数下同比增长近三倍。22H1大牧收入约3.14亿元/yoy+279.34%，在21H1同比+173.66%、21H2同比+145.98%的快速增长基础上进一步提速。其中22Q1/Q2大牧收入分别约7442万元/2.4亿元、分别同比+184%/323%，充分体现国内露营行业方兴未艾，露营渗透率提升、行业竞争格局优化将持续给大牧业务带来较大发展机遇。大牧分渠道看，22H1线上收入1.47亿元/yoy+248.21%、分销及大客户收入1.68亿元/yoy+338.45%。由于大牧销售旺季在下半年（大牧21H2收入占21全年比重约62%），因此我们预计下半年大牧收入体量环比有望进一步提升，全年大牧收入有望实现翻两番以上增长。
　　小牧短期表现不佳，长远看有望迎来户外服装需求释放。因小牧主营高性能户外出行服饰，对露营热潮的受益程度不如帐篷装备等产品直接，同时小牧主要通过线下门店销售、Q2受疫情影响较大，因此22H1收入有所下滑。22H1小牧收入3174万元/yoy-19.98%，其中Q1/Q2分别同比-10.6%/-30.2%，Q2下滑幅度较Q1加大。当前小牧推出更加年轻化的山系服装品牌Mobi Villa，旨在发力线上渠道。露营装备持续热销有望催生户外服装需求，小牧品牌未来有望受益、打开增长空间。
　　外销业务增长稳健，全年有望维持25%+增长。22H1外销业务收入5.18亿元/yoy+24.81%，其中22Q1/Q2分别同比+43.98%/+12.42%，Q2同比增幅有所回落，一定程度上受到国内疫情及海运船期影响、同时内销火爆对供应链提出了更高要求。外销业务具有一定季节性，公司多数外销客户位于北半球，交货季主要为每年上半年，因此上半年为外销旺季、下半年外销收入通常环比回落。考虑到当前外销需求仍然较为旺盛，我们认为全年外销收入有望保持同比25%以上增长。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内露营装备龙头，20年疫情后全球户外露营需求增加、尤其21年国内露营市场火爆，带动公司业绩增长明显提速。22H1受益于国内露营热潮持续，内销品牌业务在高基数下实现近两倍同比增长，并带动公司整体毛利率上升，促进业绩端大幅增长。我们认为在国内露营行业方兴未艾、行业竞争格局有望持续优化背景下，下半年公司靓丽业绩表现有望延续。我们将2022-24年公司归母净利润分别从1.27/1.76/2.26亿元上调至1.79/2.40/3.10亿元，分别同比增长127%/34%/29%，EPS分别为2.68/3.60/4.65元/股，对应PE分别为32/24/19X，上调为“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复、市场竞争加剧、大股东减持等。