民生证券-视源股份-002841-2022年半年度业绩预告点评：成本下行利润持续兑现，静待H2国内整机复苏-220716

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　　事件概述：2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润6.48-6.98亿元，同比增长50.70%- 62.33%，预计实现扣非归母净利润5.27-5.77亿元，同比增长65.95% - 81.68%。
　　收入整体保持稳健增长，细分板块增速有所分化
　　22H1，公司交互智能平板等海外业务、生活电器部件业务收入增长较快；液晶显示主控板卡及相关部件业务收入持续稳定增长；受国内疫情反复拖累，教育业务、企业服务收入同比有所下降。
　　毛利率提升，带动盈利能力持续修复
　　公司预计Q2实现归母净利润3.40-3.90亿元，同比增长48.59%-70.45%，中值为3.65亿元，同比增长59.52%，环比增长18.47%。考虑到Q2国内收入增速有所放缓，利润增长主要来自毛利率持续改善，主因：1）全球液晶显示面板价格回落，整机业务毛利率大幅改善，根据WitView数据，22年6月20日32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为28、55、89、127美元/片，较3月21日均价分别下降12、16、19、42美元/片；2）教育企服领域屡推新品，带动毛利率提升，教育领域希沃4月推出新一代网课学习机W2，5月推出第六代交互智能平板和四边红外智慧黑板两款大屏产品，针对录播课堂需求的录摄一体机，以及桌面VR交互一体机、高中学习机和电子学生证等三款学生个人终端，市场反馈良好，企服领域MAXHUB发布V6系列会议平板等新品，从单一硬件走向综合解决方案，单会议室ASP显著提升。
　　静待下半年国内整机市场复苏
　　伴随Q3暑假旺季来临，教育业务有望回暖；企业服务领域，会议大屏仍处于品牌推广和用户培育的早期阶段，公司上半年发布2022全新“X+计划”，致力于渠道建设和生态合作，有望进一步提升市场份额；叠加新品下半年集中放量，对整机市场营收亦是正向拉动。
　　投资建议：我们认为短期面板降价带来的盈利改善仍是业绩增长的核心驱动力，同时整机出海与部件业务应用场景的拓展有望成为收入端的第二成长曲线。预计公司22-24年归母净利润分别为22.53亿/28.20亿/33.18亿，当前市值对应PE倍数为21X/17X/14X，公司近5年估值中枢为41倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。