安信证券-铁大科技-872541-专注于轨道交通行业的通信信号领域，高毛利率下扩产求发展-220716

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　　■公司情况：铁路和轨道交通领域设备供应商，2021年营利双升。公司成立于1992年，是集铁路、城轨、地铁信号系统设备研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业。公司一直专注于轨道通信信号行业的铁路和轨道交通领域，公司重点产品为信号集中监测系统、雷电防护系统、LED信号机系统、无线调车机车信号和控制系统、铁路电务管理信息系统等。公司自行研制产品的生产、销售、服务一体化经营，销售模式采用投标的方式获取客户，签订合同后组织设计生产，主要客户为各铁路集团公司及铁路公司等。2021年，公司实现营收2.02亿元（+21%），实现归母净利润3013.97万元（+13%），毛利率、净利率分别为46.59%、14.94%。本次募投项目中，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目建设内容主要包括设备监测（监控）系统产品技术平台升级和设备监测（监控）系统产品扩产，建设完成后，可实现年新增铁路信号车站集中监测系统100套、区间轨道电路室外监测系统150套、站内室外集中监测系统100套、道岔缺口监测系统150套的生产能力。
　　■行业情况：下游轨道交通行业前景好，推动向信息化、智能化转型。轨道交通装备产业链中，上游为轨道交通的设计和零部件制造，下游为运营维保，包括列车运营及运营维保服务，为轨道交通行业的后市场。截至2021年底，全国铁路营业里程达到15万公里。2012年至2021年全国铁路运营里程持续增长，投资总额也持续保持在较高水平；从城市轨道交通客运量来看，中国城市轨道交通客运量从2015年的140.01亿人次增长至2021年的237.1亿人次，年复合增长率为11.78%。由此可见，下游行业发展呈向好趋势。目前，我国轨道交通装备业已经形成了比较完整的产业链，2021年市场规模达到8,410.60亿元。随着我国基础设施的不断完善，城市轨道交通建设持续推进，我国轨道交通装备行业发展前景广阔，在发展趋势和政策导向下，中国轨道交通装备制造业将迈进信息化、智能化时代。
　　■横纵对比：处在轨道交通行业的通信信号领域，公司成长性较好。我们选取三家业务相近的公司作为可比公司，分别是中国通号（688009）、辉煌科技（002296）、科安达（002972）。1）体量：中国通号营收规模近400亿元，为行业龙头；公司的营收及利润规模小于辉煌科技和科安达。2）成长：公司营收成长性和利润成长性高于中国通号，但3年营收和利润CAGR低于平均水平。3）盈利：公司毛利率高于行业平均水平，净利率与可比公司相当。4）费用：公司的研发费用率和销售费用率较高，使公司整体费用率高于可比公司均值。
　　■投资建议：近年来，我国轨道交通行业不断向好发展，为其后市场带来了稳定增长的需求空间，在公司扩产项目顺利推进的影响下，未来有望随着产能扩充以及研发技术的推陈出新，持续提供业绩增长动力。本次方案中发行底价为4.02元/股，对应市盈率15X，可比公司最新市盈率TTM中值达20X。考虑到公司行业地位较高，参与多达十项行业标准制定。且公司注重研发，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动营收，建议关注。
　　■风险提示：宏观经济与行业政策风险、市场竞争风险、产品认证风险