开源证券-新凤鸣-603225-逆境下 Q2 业绩超预期，看好长丝旺季迎底部反转-220716

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　　逆境下Q2业绩超预期，展现出长丝龙头的稳健经营能力，维持“买入”评级
　　7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.90-4.30亿元，同比减少67.51%-70.54%；对应Q2单季度预计实现归母净利润1.05-1.45亿元，同比减少82.4%-87.3%。2022年上半年原油价格持续上涨，公司原料成本大幅增加；国内局部地区疫情反复，抑制市场需求。两个因素叠加导致业绩承压，但是公司在行业景气低点的盈利水平已经超出市场预期。我们结合半年度预告，下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润15.42（-6.44）、26.09（-6.10）、34.54（-5.29）亿元，对应EPS分别为1.01（-0.42）、1.71（-0.39）、2.26（-0.34）元/股，当前股价对应PE分别为10.0、5.9、4.5倍。我们认为聚酯行业上行拐点有望来临，并看好公司持续成长趋势，维持“买入”评级。
　　Q2成本和需求双向挤压之下，长丝价差持续承压
　　2022上半年受原油价格持续上涨影响，原材料成本增加。二季度PX均价环比上涨16.01%，PTA均价上涨至6646元/吨，MEG价格维持高位。成本上涨对长丝价格形成一定的支撑，但是二季度华东地区新冠疫情蔓延，下游织机开工率最低下滑至46%左右，随疫情局势好转逐步恢复至56%，但是仍大幅低于往年同期水平。织机开工率不佳，使得长丝企业的开工负荷在4月降低至73%左右。上游原料成本和下游需求萎靡的双向挤压之下，长丝价差持续承压，Q2的平均价差仅为958元/吨，较Q1下滑307元/吨。公司在困境中彰显韧性，二季度的盈利水平展现出稳健的经营能力和优秀的抗风险能力。
　　静待长丝旺季到来需求修复，随国内疫情局势向好，公司将迎来底部反转
　　短期来看疫情逐渐恢复，长丝有望将迎来行业旺季，下游需求或将逐步回暖。长期看长丝行业集中度持续提升，看好涤纶长丝行业有望维持长期景气，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。公司向上游延伸打通“PTA-长丝”产业链，同时横向发展进军涤纶短纤领域，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，或将迎来底部向上。
　　风险提示：产能释放不及预期、油价大幅下滑、下游需求萎靡。