光大证券-超预期策略系列二：盈利预期调整对市场有怎样的影响？-220715

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　　盈利预期通常有较大偏差
　　从历史来看，盈利增速一致预期通常并不准确。盈利预期是市场中最受关注的数据之一，但其准确性并不高。在年初，全A和全A非金融板块的盈利增速一致预期通常都会有明显的偏高。分行业来看，多数行业的盈利增速预期同样会有较为显著的偏高。增速较稳定的行业其盈利增速平均误差相对较低，而成长性行业与强周期性行业的盈利增速平均误差则显著偏高。
　　历史来看，盈利增速误差与经济波动有较大关系。当年GDP增速较上年发生明显变化时，年初的盈利预期增速误差通常较大。相较于其他年份，单季度盈利波动较大的年份，分析师的盈利预期会有更加明显的调整。
　　有意义的盈利预期或许在一季报之后才形成
　　年初的盈利预期往往是长期增长的线性外推。年初盈利增速预期在多数年份都较为一致。历史来看，A股的盈利增速的一致预期在年初时都是比较相近的，无论是指数整体还是个股均集中在一个相对稳定的区间内，上一年的基数影响通常是盈利预期波动的主要原因。这或许由于年初能获得的有效信息较少，分析师在年初倾向于用长期的预期增长线性外推来预测当年的盈利增速。
　　当年较为有意义的一致预期是在一季报后才逐步形成的。一季报之后，各年度之间的盈利增速预期将会出现明显的分化，并且在中报之后，这样的分化仍将持续。分行业来看，情况也同样相似。因此我们认为，对于当年有实际指引意义的盈利预期要在一季报之后才会形成，并且随着调整逐步接近于真实增速。
　　盈利预期调整对于市场有怎样的影响？
　　盈利增速预期本身的调整对于市场的影响并不明显。在大多数年份，盈利增速预期都是在逐步下调，因此市场下跌的时候，盈利增速预期调整与市场行情的相关性表现为正相关，而在市场上涨的时候表现为负相关，这样的相关性我们认为并没有太多值得参考的价值。
　　剔除掉季节性因素之后盈利预期的调整对于市场的影响更加明显。由于盈利预期会随时间逐步下调，我们尝试剔除掉季节性的下行因素之后，去研究盈利预期调整本身对于市场的影响。整体来看，其对于市场的指引意义会更加明显，尤其是一季报之后，超越季节性的盈利预期调整对于市场的影响显著扩大。在2016年之后，当下半年盈利预期剧烈波动时，其对于市场通常会有较大影响。
　　今年中报前后盈利预期调整可能给市场带来冲击。相较于2020年，今年疫情对于企业盈利的影响还没有完全反映在盈利预期之中。预计伴随着中期盈利预告、快报以及财报的公布，盈利预期会出现显著下调。考虑到当前市场反弹幅度较高，估值也已经回到了历史均值水平。盈利预期的调整可能会给市场带来一定程度的影响和冲击。站在当前时间点，这可能是市场值得关注的风险之一。
　　风险分析
　　新冠疫情形势变严峻；以上分析基于历史数据，历史统计规律未来并不一定完全适用