东方证券-诺亚财富-NOAH.US-回港上市事件点评：港股二次上市对冲美股退市风险，看好业绩改善趋势-220716

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　　回港二次上市深化战略布局，降低中概股单一上市地的退市风险，最大限度保持上市主体地位。1）7月13日诺亚控股在港交所实现二次上市，成为中国首家实现美股港股两地上市的财富管理机构。本次发行价292港元，募资净额2.7亿港元，开盘价285港元，较发行价下跌2.39%，收盘价279港元，跌幅4.45%，港股市值89.56亿港元。2）由于港股与美股可自由方便相互转换，上市港股有利于移除中概股在美国面临的退市风险，同时吸引国际投资者与本土资本。
　　22Q1二级市场低迷或导致新产品募集困难并拖累投资表现，募集费与业绩报酬收入表现不佳。1）公司2022Q1业绩承压，实现营收7.96亿元，同比下降35%，Non-GAAP归母净利润3.14亿元，同比下降32%，但环比有8.2%的增长。2）22Q1募集费收入仅为1.02亿元，同比大幅下降68.5%，同时业绩报酬收入1.74亿元，同比下降56.8%，预计原因在于二级市场低迷导致产品吸引力下降、新产品募集困难，同时投资表现较差，叠加去年同期基数较高的影响，使得募集费与业绩报酬收入拖累业绩表现。3）低募集规模降低客户交易频率，表现为1Q22活跃客户数（不包含公募基金客户）2818人，同比减少55%；活跃用户数（包含公募基金客户）14970人，同比减少46%。
　　钻黑卡客群持续提升，资产管理结构持续优化。1）从财富管理板块来看，尽管活跃客户数同比下降，22Q1仍实现钻黑卡客群的提升，黑卡客户数同比上升30.6%、环比增长2.6%，钻石客户数同比上升7.3%、环比上升0.7%，钻黑卡客群的提升表明公司中长期业绩驱动依然良好。2）从资产管理板块来看，在下行市场环境的影响下，AUM达到1561亿元，环比Q4微增0.06%，其中私募股权产品管理规模1327亿，占整体管理规模85%，同比增长8.9%，环比增长1.4%。
　　盈利预测与投资建议
　　维持22-24年归母净利润预测值14.93/17.32/19.52亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2022年8.0xPE，下调目标价至27.49美元/ADS（1美元=6.77元），维持公司买入评级。
　　风险提示
　　疫情影响市场环境震荡；AUM增长不及预期；一、二级市场投资表现和业绩报酬不及预期；各产品募集、管理费率下降超预期风险；承兴事件后续费用支出超预期。