国海证券-专题研究：美国消费、经济周期与美股消费股表现-220716

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　　家庭消费在美国经济中占据重要地位，约占美国GDP的68%。目前高通胀削弱了美国居民实际购买力，但是服务类消费实际增速仍具有韧性。美国6月未季调CPI同比升9.1%，为1981年11月以来最大增幅，而PCE实际增速从2月份的6.5%下降到5月份的2.1%，体现居民实际消费的增长疲软。其中服务项增速虽有下降，但是在5月份仍保持在4.69%的高位，具有一定韧性。
　　尽管美国个人可支配收入和储蓄率回落，但是前期积累的超额储蓄、较低的杠杆率为消费提供支撑。（1）由于疫情过后美国财政补贴逐渐退坡，美国个人可支配收入和储蓄率逐渐从高位回落，美国个人可支配收入仍在趋势线上增加；（2）前期积累的超额储蓄仍为美国消费提供支撑，比如2021年底的美国家庭活期存款和现金达到4.08万亿美元，约为2019年底的3.96倍；（3）目前美国居民杠杆率处于2008年金融危机后的较低点，为消费端贷款提供足够的空间。
　　6月劳动力市场表现依旧强劲，低失业率、较高职位空缺率、高平均时薪为消费韧性提供支撑。美国6月份就业数据依旧强劲，季调后非农就业人口增加37.2万人，失业率维持在3.6%低位，5月职业空缺率为6.9%，6月平均时薪高达32.08美元，就业数据依旧强劲。
　　2022年有三批加税清单到期，目前正值美国通胀高峰，美国若降低或取消部分对华商品关税，有利于我国出口。美国对华3轮加税清单分别于7月6日、8月23日、9月24日到期，分别对应340、160、2000亿美元的商品。彼得森国际经济研究所指出，如果取消对中国输美产品加征的关税，美国通胀率可降低约1.3个百分点。
　　在衰退周期中，可选消费走势波动更大。根据复盘，可选消费在加息周期中平均涨幅为9%，但是衰退周期中该板块平均涨幅达6.05%，且排名更靠前。日常消费品板块在加息周期中平均涨幅为8.75%，在衰退期中该板块平均下跌3.24%。但是，可选消费在衰退期间出现明显下探，而日常消费品板块走势较为稳定。
　　风险提示：美国经济衰退风险超预期；全球通胀水平超预期；美联储货币政策变化超预期；全球地缘政治形势变化超预期。