国金证券-蓝月亮集团-6993.HK-原料涨价&汇兑损益拖累净利，2H22望修复-220716

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　　业绩简评
　　7.15公司公告1H22业绩预告，预计实现营收28.8亿港元、+22%，毛利15.3亿港元、+21%，净亏损1.33亿港元、较1H21的-0.44亿港元亏损扩大，主要系公司持有以离岸人民币计的银行存款兑美元贬值。
　　经营分析
　　公司销售成本中包材&内容物成本占比高、1H22原料价格处高位致毛利率承压。1H22毛利率53%、较1H21降0.5PCT、较2H21降7.6PCT，预计主要系原材料涨价。产品内容物（主要为基于棕榈油的原料）和包材（主要为基于LDPE的材料）约占销售成本的45%/37%。棕榈油和LDPE均为原油下游产品，2Q20国际油价开启上行通道，21年在疫情、地缘政治等多重因素催化下加速上涨，22年5月底原油价格相比21年初实现了翻倍以上增长，棕榈油/PE价格在油价催化下同样于21年呈快速上涨。
　　6月主要原料价格均有回落，预计滞后半年传导至毛利端，看好下半年盈利逐步修复。22年6月棕榈油价格显著回调、环比5月下降12.57%，LDPE价格也有所回落。回顾历史原料价格变化对毛利率的影响，20年内棕榈油/LDPE价格先抑后扬，2H20开始上涨，公司毛利率1H20/2H20为64%/64.8%，1H21同比-10.5PCT至53.5%，主要系1）社区团购影响价格体系，2）原材料涨价；2H21毛利率60.7%，同比-4.1PCT进一步下行、环比+7.2%，原料价格波动传导至毛利端约滞后半年。
　　线下经销持续下沉&新品销售增长预计贡献增量。21年线下分销营收+22%、为增速最快渠道，合作经销商1400+、门店近5万家（+12.9%）、其中三-五线城市门店+64%、促销人员人均产出+25%，今年预计进一步下沉市场、拓展新网点。产品方面，今年新品除菌/运动洗衣液毛利率在70%+、显著高于原有产品，同时下半年预计提价&控制折扣改善盈利。
　　投资建议
　　公司线上布局领先、线下持续下沉，1H22承压，预计2H22有所改善。下调22-24年盈利预测12%/3%/3%，预计22-24年EPS 0.17/0.21/0.23港元，对应22-24年PE 35/28/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品升级、渠道拓展不及预期，新品投放效率不及预期等。