中信证券-奥海科技-002993-投资价值分析报告—聚焦充储电主业，同心圆布局一体化平台-220716

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　　公司专注智能终端充储电产品十余载，手机充电器业务行业领先，2021年全球市占率达15%，并以手机充储电技术为基础横向拓展至IoT、PC、动力工具电源、数据电源等消费电子领域，此外公司正战略布局新能源动力域控和充储电、光伏等市场。长期来看，公司有望持续受益充电行业产品升级、智能物联和新能源动力域控和充储电发展趋势，平台化多重协同能力为公司新业务持续赋能。我们看好公司中长期的业务布局及技术能力，预计2022-2024年EPS为1.89/2.52/3.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商，专注智能终端充储电产品十余载，电源技术实力深厚，手机充电器业务行业领先。公司自2004年创立后进入手机充电器领域，并先后布局胶壳、电解电容和变压器等供应链产品，2016年进入IoT智能终端，2017年进入PC，2021年进入新能源汽车、动力工具、自主品牌和数据电源领域，2022年开始布局新能源光伏逆变器。公司客户覆盖全面且优质，手机充电器客户覆盖小米、华为、荣耀、OV、传音等品牌厂商，以及贝尔金、墨菲等第三方品牌公司，IoT已导入谷歌、亚马逊、小米、华为等产业链。产能方面，2021年公司电源产能超3亿只，其中手机充电器产能超2.2亿只，在全球手机充电器市场份额已达15%。公司2021年实现营收42.45亿元，过去四年CAGR达38.5%，其中充电器及适配器/便携储能及其他占比分别为92.17%/7.83%；实现综合毛利率18.22%，其中充电器及适配器/便携储能及其他分别为18.37%/16.57%。展望未来，公司将以消费电子电源技术为基，重点拓展新能源领域，平台化多重协同效应将为新业务拓展持续赋能。
　　▍消费电子充储电：行业龙头、客户优质，未来看行业高功率升级+产品横向拓展+自主品牌建设。2021年，公司充电器及适配器业务营收为39.13亿元，同比+40.45%，手机/IoT/PC领域营收分别为29/5.67/1.9亿元；充电器及适配器业务毛利率为18.37%，同比-5.11pcts。我们认为公司未来将持续受益行业高功率升级、产品从1到N横向拓展以及自主品牌建设：2021年公司手机有线充电器产品功率逐渐从以10-20W为主过渡到以20-40W为主，60W+产品占比也有明显提升，我们估算2022年板块内20W以下/20-40W/40W以上产品占比分别为35%/40%/25%，预计未来公司20W+产品占比将加速提升，带动ASP均价持续向上；产品拓展方面，公司以手机充储电产品为基，大力拓展IoT、PC、动力电源、数据电源等领域，2021年手机/IoT/PC领域营收分别为29/5.67/1.9亿元，其中IoT营收同比+69.8%，未来仍有望高速增长；自主品牌方面，公司目前加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设，已在天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店陆续推出各类充储类产品，2021年自主品牌销售收入突破4000万元。整体来看，我们预测公司2022-2024年充电器及适配器业务营收分别为44.65/56.94/69.22亿元，便携储能及其他业务营收分别为3.66/4.02/4.43亿元，合计营收为48.31/60.97/73.65亿元。
　　▍新能源动力域控和充储电：依托电源技术同心圆和供应链协同效应向新能源领域延伸，战略布局汽车及光伏充储电。从布局逻辑上看，新能源汽车和光伏行业发展前景广阔（2022年新能源汽车全球销量有望突破1000万台，光伏装机量有望达228GW，且未来均有望持续高增长，有望带动细分领域如动力域控、充电桩、光伏逆变器市场规模持续增长），叠加充储电技术具有互通性，公司能很好地将供应链及客户资源进行整合协同，为公司新能源业务奠定发展基础。从进展来看：（1）新能源汽车领域，公司通过收购智新控制67.2%股权和飞优雀100%股权，积极布局新能源汽车“三电”、电源及车载电子产品，其中：智新控制主营新能源汽车“三电”产品，客户覆盖东风、上汽、红旗、东风本田