民生证券-国睿科技-600562-1H22业绩预告点评：1H22业绩预告超预期；高附加值雷达业务拉动增长-220716

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　　事件：公司7月12日发布2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润2.72～3.00亿元，YOY +52%～68%，业绩表现超出市场预期。主要原因是：公司努力克服国内外疫情影响，多措并举推进高附加值雷达项目对外交付，相关业务利润贡献较去年同期增加。我们看好公司的长期发展潜力，综合点评如下:
　　资产重组助力公司收入及利润增长。公司过去十年经历了两次较大资产重组：1）2013年收购恩瑞特和国睿兆伏等资产，主营业务由陶瓷产品重组为雷达系统、轨交系统、大功率脉冲电源和微波组件。2014～2016年，公司营收由9.62亿元增长至12.58亿元，CAGR=14.35%；归母净利润由1.46亿元增长至2.28亿元，CAGR=24.97%。2）2020年，公司完成对国睿防务和国睿信维的资产收购，巩固自身在雷达领域的优势，同时将业务领域拓展至工业软件领域。2021年，公司实现归母净利润5.26亿元，YOY +12.75%。
　　雷达装备成为业务主力，降本增效成果显著。2020年公司调整业务结构，优化微波器件及特种电源业务，并在工业软件及智能制造领域取得重大突破。同年，雷达装备及相关系统业务成为公司业务主力，实现营收22.85亿元，占比达到63.37%，占比同比提升40.95ppt，毛利率26.62%；2021年雷达业务实现营收20.20亿元，营收占比58.85%，毛利率继续提升3.1ppt至29.7%，主要系产品结构优化，成本精细化管理所致。2018～2021年，公司综合毛利率整体由18.38%提升至26.97%；净利率整体由3.62%提升至15.42%；期间费用率由14.81%降至10.83%，降本增效成果显著。
　　积极拓展民用领域，工业软件及智慧轨交实现放量。公司2020年涉足工业软件及智能制造业务，实现营收3.77亿元，营收占比10.45%；2021年受益于国内数字工业转型良好环境，营收增长至4.45亿元，营收占比12.98%。其中，该板块子公司国睿信维2021年实现净利润6337万元，YOY +18.41%。轨交项目持续稳健增长，营收由2018年的4.58亿元增长至2021年的9.19亿元，CAGR=26.13%。2021年，公司顺利交付嘉兴市有轨电车工程和苏州、哈尔滨的地铁信号系统，并中标南京、南通等城市的轨交项目，2022年发展可期。
　　投资建议：公司是国内雷达市场的主导企业，雷达产品谱系齐全，同时借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，发展潜力较大。2022年4月21日，同属中电科集团的四创电子股权激励方案得到国资委原则性同意并持续推进，我们不排除国睿科技未来进行同类型改革的可能性。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.83亿、8.50亿、10.25亿元，当前股价对应2022~2024年PE为29x/23x/19x。我们考虑到公司的防务雷达龙头地位和改革潜力，给予2023年30倍PE，对应目标价20.40元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响业务开展；国际形势变化风险等。