中银国际期货-橡胶半年报：估值修复、预期好转，下半年择机而行-220704

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　　根据交割规则，当前主力合约RU2209和下一主力合约RU2301的交易逻辑存在差异，橡胶下半年展望我们按合约分别进行驱动和估值分析：
　　（1）RU2209的驱动和估值：轮胎出口韧性持续表征海外需求强劲；下半年国内疫情缓和后，经济环比改善，“金九银十”季节性旺季可期。
　　RU2209尽管不是本年度最后一个合约，但作为主力合约，浅色胶若过剩，矛盾将集中在此合约上进行交易。当前距离九月到期，尚有2个来月，而基差已回归至往年同期正常区域内，期现正套可交易性偏低。除非价差偏离基本面，否则当前RU2209估值已合理。
　　（2）RU2301的驱动和估值：乳胶打开进口窗口，但海外泰国胶水原料价格如期下行表征乳胶制品整体需求难以分流原料。供应端变化预计快于需求端，故供应常态化后产地基差有走弱可能。
　　风险提示：密切关注产区物候；国内疫情变化；美联储加息预期差。