国海证券-流动性与估值洞见第20期：流动性“内松外紧”格局延续-220715

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　　全球宏观流动性
　　美联储缩表进程持续进行。7月7日美联储会议纪要表示，所有与会官员都认为美联储继续按照计划缩表的过程。但7月11日美国堪萨斯联储主席乔治表示加息速度可能会影响到缩表，加息速度过快可能会造成美国经济前景发生逆转，需要在加息和缩表的速度和经济之间进行权衡。截至7月6日，美联储总资产规模相较两周前减少425亿美元，其中持有国债规模减少190亿美元。
　　美联储紧缩预期再度升温，7月大概率加息75BP或更高。通胀数据发布前美联储主要讨论焦点是7月加息50BP或75BP，纽约联储主席约翰·威廉姆斯7月9日表示7月加息50BP或75BP是正确的预期，亚特兰大联储主席博斯蒂克7月12日表示支持75BP的加息进程。7月13日美国公布6月通胀率升至9.1%创40年来新高，其后美联储官员认为加息幅度应为75BP或更高。7月14日，克利夫兰联储主席梅斯特表示，7月加息的幅度大概率不小于75BP，同日，亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，不排除7月加息100BP的可能。
　　◆国内宏观流动性
　　从量上来看，一方面，6月新增社融总量超预期，主要由人民币贷款与政府专项债拉动，从结构上来看，居民与企业部门中长期信贷均有所回暖，另一方面，7月上旬以来央行逆回购明显缩量，但国内宽松的流动性环境仍未改变。6月社会融资规模增量为5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，社融存量增速为10.8%，较上月回升0.3个百分点。6月社融的强劲反弹主要由人民币贷款与政府专项债拉动，6月新增人民币贷款（社融口径）3.06万亿元，同比多增7408亿元，其中企业部门贡献1.53万亿元，同比多增7243亿，信贷需求明显回暖。6月政府债券新增1.62万亿元，创历史新高，主要系专项债集中发行。从结构上看，6月整体信贷结构有所好转，居民与企业部门中长期贷款分别新增4167亿和1.45万亿元，同比增幅明显改善。与此同时，7月以来央行逆回购明显缩量，7月4日至7月13日，央行连续公告开展30亿元公开市场逆回购，7月1日至7月14日，公开市场操作资金净回笼4350亿元。伴随经济企稳趋势的逐步确立，国内货币政策或已度过最宽松时期，但在经济出现明显修复特征之前，国内宽松的流动性环境大概率仍将维持宽松。
　　从价上来看，7月上旬以来DR007在政策利率下方整体呈现下行态势，银行间质押式回购规模处于高位，银行间流动性较为充裕。7月1日至7月12日，DR007持续下行，维持在1.54%-1.67%的低位，7月13日DR007小幅回升至1.55%，预计未来短期仍将围绕7天逆回购利率波动。近两周十年期国债利率呈现先震荡上行后下行态势，中美利差倒挂程度收窄。长短端利率整体走低。除AA产业债外，其他各等级产业债小幅收窄。
　　股票市场流动性
　　从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量与融资规模有所回落，定增募集规模上升，产业资本净减持规模回落。2022年7月共有201只股票面临解禁，解禁市值约5275亿元，与6月3748亿元的解禁规模相比有所回升。
　　从资金供给角度来看，近两周权益型新发基金合计约112.56亿元，和前两周53.28亿元的合计发行额相比有所回升。2022年7月共有34只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来1185亿元左右的增量资金。近期融资余额企稳回升，ETF净申购由正转负，企业回购规模为465.8亿元，相比上两周大幅上升。近两周北向资金呈净流出势态，净流出规模约56.68亿元。行业配置方面，北上资金大幅加仓食品饮料、医药生物和非银金融行业，减仓较多行业多集中于电子、煤炭和家用电器。近两周南向资金净流入大幅下降，累计流入约61.57亿港元，环比前两周下降约166.14亿港元。
　　◆风险偏好与估值
　　风险偏好方面，近期在中央和地方重振经济政策加速推出落地、国民经济整体向好势头叠加点状疫情反复背景下，市场风险偏好小幅震荡。具体来看，近两周A股市场股权风险溢价窄幅波动，三大板指换手率维持波动，权益基金收益整体下行。从全球角度来看，美联储于6月FOMC会议上重申了鹰派立场，6月CPI远超预期至9.1%背景下，后续大幅加息的概率进一步放大，美国经济衰退预期强烈，美股市场恐慌情绪升温，近两周美股波动幅度维持高位震荡。避险资产价格走势分化，其中日元指数在连续下挫后有企稳趋势，黄金价格加速下行。另类资产方面，近两周比特币价格持续大幅下降至19331.6美元/个。
　　估值方面，近两周海外主要股指估值整体下行，美股三大股指估值窄幅震荡，欧洲主要股指估值回落。国内市场方面，近两周A股估值整体回落，创业板指和中证500指数估值表现优于上证50和沪深300，主要指数估值水平降到历史中位数以下，其中中证500指数估值处于历史较低位。行业层面，近两周绝大多数行业估值下行，其中公用事业、家用电器和建筑装饰行业估值分位逆势上升，而计算机、煤炭行业估值回落幅度较大。
　　风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。