太平洋证券-天坛生物-600161-Q2高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中-220714

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　　le_Summary]事件：公司公布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现收入18.91亿元（+4.37%），归母净利润3.85亿元（+14.14%），扣非归母净利润3.74亿元（12.85%）。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，22年上半年利润总额6.22亿元（+7.85%）。
　　Q2单季度业绩增长超预期。归母净利润增速快于收入增速，主要有2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。同比口径的利润增速，可以参考利润总额口径+7.85%。Q1、Q2分别实现营业收入7.05亿元、11.86亿元,同比2021年分别增长-16.8%、20.9%，Q1、Q2分别实现归母净利润1.25亿元、2.59亿元，分别同比增长-17.5%、40.0%，Q2业绩增长超预期。Q1收入下滑与Q2收入快速增长情况并存，预计与公司终端发货确认收入时间点，以及部分重点区域疫情影响减小有关，整体来看行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。根据2021年采浆量情况推算，以及新批浆站情况，预计2022年血制品整体供给保持良好的增长。
　　公司采浆量成长逻辑持续兑现中。天坛生物22年新设8个浆站（贵州江口、贵州凤冈、贵州黎平、贵州罗甸、阳新武生、洪湖武生、农安上生、榆树上生），区域分布于贵州、湖北阳新、湖北洪湖、吉林农安和吉林榆树。22年新获批8个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为82家。浆站持续获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，天坛采浆量具备持续成长性。
　　人凝血因子VIII已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告，人凝血因子VIII已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年下半年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望提升。
　　按照我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。
　　投资建议：目前估值340亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元和13.14亿元，对应PE分别为40X/32X/26X倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险。