中诚信国际-信用利差周报2022年第24期：央行连续开展30亿元逆回购操作，信用利差普遍收窄-220708

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　　市场动态
　　上周央行连续开展30亿元逆回购常态化操作，逆回购投放规模较此前明显缩量，引发市场对流动性边际收紧预期。但缩量逆回购操作模式并不意味着货币政策转向，央行此举目的或在于跨季后回收多余流动性，以及释放引导资金利率回归政策利率、稳定宏观杠杆率信号。从资金价格看，尽管逆回购规模收缩，但市场情绪并未受到明显的负面影响，上周资金价格仍在低位波动。考虑到当前国内经济复苏进度以及稳增长政策的必要性，我们认为货币政策尚未具备转向的基础。短期看，季末过后流动性压力较小，7月专项债发行规模较低，供给压力较小，缩量逆回购操作下资金面或边际收紧但仍将维持偏松水平。收益率走势方面，目前我国债市收益率对中美利差容忍度较高，流动性压力较小，短期内收益率走势或聚焦国内经济修复情况。随着疫情好转，经济基本面或继续修复，考虑到疫情常态化精准防控下后续再现4月时大规模停工停产情况的可能性较低，因此经济基本面有望边际好转，债券收益率面临上行压力，但受制于市场信心恢复不足、企业成本压力仍存等，经济修复仍将是缓慢的过程，因此收益率上行幅度或有限。
　　宏观数据
　　6月CPI同比上涨2.5%，较前值上升0.4个百分点，翘尾因素影响为1.2%，是CPI同比涨幅扩大的主要驱动力。PPI同比回落至6.1%，连续8个月同比下行。6月社融增量5.17万亿元，同比多增1.47万亿元。社融口径新增政府债券融资达1.6万亿元，是社融同比走高的主要原因。企业中长期贷款新增1.45万亿元，有明显好转。居民中长期贷款新增4167亿元，同比少增989亿元，较5月有所好转。M2同比11.4%，较上月上升0.3个百分点，M1同比5.8%，较上月回升1.2个百分点，M2-M1剪刀差出现收敛，社融存量同比与M2同比增速之差延续为负值。
　　货币市场
　　上周央行公开市场累计开展150亿元逆回购，当周共有4000亿元逆回购到期，央行累计净回笼3850亿元。上周，月内期限资金价格走势长短期分化，14天及以下资金价格下行2-21bp，21天、1月期资金价格均上行5bp。Shibor方面，3月期Shibor下行0.75bp，1年期Shibor下行1.4bp,二者之间利差收窄。
　　一级市场
　　上周，信用债日均发行规模511.20亿元，较前一周减少107.84亿元。分行业来看，基础设施投融资、化工、交通运输、轻工制造等行业发债规模位居前位。净融资方面，批发和零售业、房地产等行业净流出规模则相对较大。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本有涨有跌，变化幅度最大不超164bp。
　　二级市场
　　上周，债券二级市场交投活跃度有所降温。与前一周相比，除15年期国开债收益率小幅下行外，其他期限利率债收益率上行1-6bp；信用债方面，各期限品种信用债收益率涨跌互现，变化幅度均不超4bp。信用利差普遍收窄，最大幅度为6bp。