国海证券-国投电力-600886-点评报告：Q2实现量价齐升，风光项目陆续投产-220715

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　　事件:
　　国投电力2022年二季度经营数据公告：
　　2022Q2，公司上网电量354.15亿千瓦时，同比增加7.41%，上网电价0.350元/千瓦时，同比增长4.51%；
　　2022H1，公司上网电量664.02亿千瓦时，同比增加4.17%，上网电价0.359元/千瓦时，同比增长7.92%。
　　投资要点：
　　两杨投产叠加来水偏丰，水电上网电量高增。2022Q2水电上网电量245.68亿千瓦时，同比增长41.32%，2022H1上网电量426.83亿千瓦时，同比增长25.54%，主要受益于两杨投产及雅砻江等流域来水偏丰。二季度水电上网电价0.281元/千瓦时，同比减少0.66%，其中，二滩、桐子林水电站参与市场化交易，电价同比分别为16.41%/14.26%；锦官机组电价同比下降8.29%，主要因为四川电网丰枯电价机制下丰水期电价下浮24%；杨房沟尚未明确电价机制，两河口暂按过渡期电价结算。
　　丰水期火电出力下降，供需偏紧情况下电价同比增长26.82%。2022Q2火电上网电量90.58亿千瓦时，同比减少34.62%，2022H1上网电量203.67亿千瓦时，同比减少22.79%，主要因为火电所在区域雨水偏丰，水电发电量大幅增加、火电发电量降低；二季度电力供需持续紧张，市场化交易提升电价，火电上网电价达到0.470元/千瓦时，同比增长26.82%。
　　风光项目陆续并购投产，新能源资产持续扩张。风电方面，2021年以来公司收购高排风电4.8万千瓦项目，酒泉20万千瓦项目投产，风电装机得到提升，但受限于风资源状况影响，二季度风电上网电量12.93亿千瓦时，同比略减2.24%，但上网电价达到0.556元/千瓦时，同比增长18.16%；光伏方面，2021年以来公司完成横峰、颍上、濉溪等22万千瓦项目收购，景峡、阜新光伏共计9万千瓦项目投产，二季度光伏上网电量4.96亿千瓦时，同比增长21.56%；上网电价0.935元/千瓦时，同比增长0.40%。此外，上半年英国Afton 5万千瓦陆上风电和泰国的0.98万千瓦垃圾发电项目分别实现发电量0.78亿/0.37亿千瓦时。
　　盈利预测和投资评级
　　预计2022-2024年归母净利润分别为63.43/67.90/70.46亿元，PE分别为13.24/12.37/11.92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险。