财信证券-三峡水利-600116-电力主业量价齐升，综合能源提供成长性-220715

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　　自有水电来水偏丰，助推公司上半年发电量、上网电量同比提升。2022年上半年，公司累计完成发电量15.2125亿kwh，同比上升22%。累计完成上网电量15.0563亿kwh，同比上升22.16%。2022年上半年，公司累计完成售电量64亿kwh，同比下降0.67%。
　　售电均价提升，公司电力主业量价齐升。2022年上半年，公司售电均价0.4773元/kwh，同比提升14.31%，售电均价同比上升的原因一方面是按照国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格[2021]1439号）的要求，提高了部分用户的售电单价，传导上涨的购电价格；另一方面是根据供电企业与用户之间的电价联动机制，提高了对工业硅、铁合金等部分用户的销售单价。
　　电力主业稳固的同时，综合能源业务步步为营、轻重并举。公司积极拓展多场景的综合能源产业，既有面向城市、工业园区和大用户的源网荷储重资产类项目，也有能源资产管理等轻资产类项目。1）万州项目的投产一方面有利于提高自有电源的保障能力，另一方面可以通过提供多场景综合能源服务获得新的业绩增长；2）公司也将根据用户的用能需求适时在涪陵、黔江等区域推进区域型天然气热电联产等特色化能源示范项目；3）公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目；4）公司与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基金管理有限公司合资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理业务；5）公司专门成立了平台公司三峡绿动，围绕场景运营和电力资产投资两个方向，开展电动重卡充换储用一体化业务。
　　盈利预测。综合考虑来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产，我们预计公司2022-2024年实现营收分别为110.11、128.28和140.72亿元，归母净利润分别为9.62、12.18和14.48亿元，EPS分别为0.503、0.637和0.757元，当前股价对应PE分别为20、15.9和13.38倍，公司主业有基础支撑，综合能源业务提供成长性和估值提升空间，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：来水不及预期，电解锰价格波动，外购电成本大幅提升。