天风证券-牧高笛-603908-Q2环比显著提速，继续看好产业趋势及头部优势演绎，周边市场大有可为-220715

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　　预计22Q2收入5.36亿元同增63.6%，归母净利0.77亿元同增137.6%公司发布半年度业绩预增公告，预计22H1实现归母净利约1.13亿元，同增约112.1%；其中，Q1归母净利3677.39万元，同增73.4%，Q2约7656.21万元，同增约137.6%。
　　主营业务受益国内外露营行业需求增长，实现营收与利润较好增长。预计22H1公司主营业务收入约8.64亿元，同增约60.8%；其中，Q1收入3.27亿元，同增56.1%，Q2约5.36亿元，同增约63.6%。Q2净利率14.3%，环比Q1（11.3%）增长3pct。
　　分业务来看，22H1外销（OEM/ODM）业务收入约5.18亿元（占总60%），同增约24.8%，其中，Q1外销收入2.34亿同增44.0%，Q2约2.83亿同增约12.5%；
　　品牌预计收入约3.46亿（占总40%），同增约182.5%，其中Q1品牌收入0.93亿同增98.2%，Q2约2.53亿同增约234.7%。
　　净利润增速高于营收增速主要系品牌业务收入占比持续提升，公司综合毛利率提升等原因所致。
　　品牌业务高速增长，Q2大牧线上收入1.47亿同增248.2%，大牧线下1.23亿同增381%
　　品牌业务收入实现高速增长，主要系国内露营装备市场需求旺盛，大牧销售渠道收入高速增长等原因所致。22H1大牧线上自营渠道收入约1.47亿同增约248%，其中Q1收入0.3亿同增119%，Q2收入约1.17亿同增约309%。
　　22H1大牧线下（专业装备分销与大客户）渠道收入约1.68亿，同增约339%；其中Q1收入0.45亿同增252.92%，Q2收入约1.23亿同增约381%。
　　跨次元合作破圈吸引年轻消费者，巩固品牌领先定位
　　牧高笛与手机、汽车、综艺、二次元等各行业流量合作，与现象级动漫IP摇曳露营跨次元联名合作破圈，多款联名装备在各平台发售引起粉丝追捧，吸引更多年轻露营消费者，巩固品牌领先地位。
　　首家线下门店推广精致露营融入大众生活，未来有望多地复制首家线下露营生活馆开业，同时承载销售渠道和品牌推广功能，店内复刻精致露营场景，配合手作咖啡等体验，展示露营时尚文化，打造自在精致空间，推动精致露营融入大众生活。我们认为首店模式跑通后，未来有望在多地复制，传播露营文化与品牌文化，拓展销售渠道。
　　国家大力支持户外运动，带动露营周边产业发展
　　露营场地开阔，天然易搭配各项户外运动场景，露营+飞盘/滑板/水上运动等活动方兴未艾。国家体育总局大力支持飞盘运动，有望充分带动户外露营周边产业发展，持续享受政策红利及生活方式化需求演绎。
　　上调盈利预测，维持买入评级。从21年看H2品牌收入占全年品牌收入60%，OEM占其33%；我们看好露营元素重新诠释周边产品，演绎对于优质生活的美好向往，放大帐篷以外周边装备销售规模，带动装备走进室内，扩大市场容量。我们预计公司22-23年归母净利分别为1.8、2.4、3.1亿元（原值分别为1.5、2.3、3.4亿元），对应EPS分别为2.7、3.6、4.7元/股（原值分别为2.3、3.5、5.1元/股），PE分别为33、25、19X。
　　风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等；业绩预告为初步核算结果，具体数据以半年报公告为准。