中银国际-冀东水泥-000401-多重压力下单季同比正增长难能可贵-220715

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　　公司7月14日晚发布2022年半年度业绩预告，上半年归母净利预计10.8-11.8亿元，同降3.89%-12.04%。在水泥行业遭遇多重压力的情况下公司仍实现单二季度同比增长，难能可贵。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断，预计下半年销量实现同比增长，全年销量回落10%以内。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　二季度多重压力下，北方水泥龙头韧性十足：Q2预计实现归母净利13.13-14.13亿，同增2.6%-10.5%；Q2扣非归母净利12.8-13.8亿元，同增2.6-10.6%。在疫情多次干扰、地产销售与新开工大幅下行、煤价同比上涨较多的多重不利因素下公司仍实现单季度正增长，难能可贵。
　　需求下降，上半年销量下滑20%，预计吨毛利较高于去年同期：公司上半年实现水泥及熟料销量3840万吨，同比下降20%。上半年华北地区水泥价格韧性显著高于其他区域，主要由于1.区域集中度相对高；2.去年四季度能耗双控水泥价格激增时华北地区涨幅小，开春后回落慢。我们测算Q2公司水泥价格较去年同期高70元/吨，吨煤炭成本较去年同期高40元左右，电力等其他成本上涨后，吨毛利约同增10元/吨。
　　看好下半年需求恢复，全年销量回落10%以内：下半年随着基建投资实物工作量落地，煤炭保供稳价成本下降等诸多利好因素的兑现，公司业绩有望走出前低后高走势，雨热天气结束后下半年水泥需求或高出于去年同期。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断，预计下半年销量实现同比增长，全年销量回落10%以内。
　　估值
　　上半年不利因素较多拖累公司业绩，我们小幅调整原有预测。预计2022-2024年公司收入为359.0、366.2、380.8亿元；归母净利分别为41.9、43.7、46.6亿元；EPS分别为1.58、1.64、1.75元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　煤价异常走高，基建实物工作量落地不及预期，地产开工持续低迷