西南证券-爱旭股份-600732-二季度业绩超预期，电池片单位盈利持续上升-220714

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　　事件：公司预计2022年半年度实现归母净利润为5.4亿元至6.2亿元，扣非净利润5亿元-5.8亿元。测算公司单二季度归母净利润及扣非净利润均约为3.15亿元-3.95亿元，环比增长约70%-113%，超预期增长。
　　大尺寸技改完成，盈利能力继续上升。伴随公司产能结构的优化，公司大尺寸电池销量逐步提升，营收和盈利水平较去年同比实现大幅增长。保证供应链及开工率的情况下，公司生产成本下降，盈利能力显著提升。我们预计，公司2022Q2，销售电池近9GW，销量环比进一步提升，电池单瓦盈利4分左右，盈利能力明显提升，预测公司大尺寸出货占比约85%左右，大尺寸电池盈利接近5分，三季度有望进一步提升单瓦盈利。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后2年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强。
　　公司大尺寸占比达95%，盈利能力有望逐季度向上。公司开发出166mm尺寸电池升级为182mm尺寸电池和薄片化的改造技术，义乌、天津基地启动了改造工作，将原有约10GW的166mm尺寸电池生产线技改升级为182mm大尺寸生产线，并于2022年上半年陆续投产。改造完成后，公司95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池，部分产能可以在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。目前公司大尺寸产能达到36GW，单季度出货量有望达到9GW，结合大尺寸电池盈利的进一步上升，后续公司盈利将逐季度向上。
　　 ABC组件效率全球领先，三季度完成量产。公司发布基于ABC电池技术的组件产品，经过TUV认证效率达到23.5%，领先全球。目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目已顺利开工，项目建设正有序推进中，预计2022年三季度可建成投产。ABC技术专利壁垒高，成功量产后，公司将会拥有技术先发优势，将充分享受技术带来的高毛利。
　　成立赛能公司拓展全球市场，有望打通ABC技术生态链。2022年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。
　　盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.35/23.22/39.37亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。