国联证券-亚玛顿-002623-业绩增长符合预期，超薄玻璃长单注入新动能-220715

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　　事件：
　　2022年7月14日，公司发布2022年中报预告，预计归母净利润0.48-0.55亿元，同比增长达106.2-136.3%，扣非归母净利润0.33-0.4亿元，同比增长达214.9-281.7%，公司上半年光伏玻璃销量大幅增加，业绩表现优异。
　　超薄玻璃长单落地，BIPV概念凸显
　　此前，亚玛顿于2022年6月26日与天合光能签订了合计3.375亿平米1.6mm超薄光伏玻璃长单,供应期为2022年6月至2025年12月，年均供货约为0.96亿平。亚玛顿在光伏玻璃深加工领域深耕十多年，是首家实现在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的玻璃企业，并率先实现≤2.0mm超薄钢化玻璃量产，推动超薄双玻组件的应用，精准切入BIPV领域。我们认为超薄光伏玻璃将主要应用于BIPV场景下的超薄组件，公司超薄玻璃有望持续受益于海内外分布式装机高增。
　　原片产能注入，一体化有望提升毛利率凤阳硅谷原片产能收购将打通公司一体化发展布局。亚玛顿集团旗下凤阳硅谷在安徽凤阳拥有3条650t/d的原片产线均已投产，并且年产2亿平方米特种超薄玻璃已于2022年4月23日举办听证会，我们预计4窑20线共4000t/d产能将于2023年一季度开始逐步投放，项目技术、能耗环保水平均处于国际领先水平。目前公司已公告将通过发行股份及支付现金方式，购买凤阳硅谷100%股权。我们预计此收购将会使公司业务加速实现原片-深加工一体化，大幅提升盈利能力，原片供应安全性大幅提升，逐渐掌握定价权，优质产能不断扩张进一步提升公司发展天花板。
　　 “光伏+”模式领头羊亚玛顿BIPV产品深度贯彻“光伏+”概念，其彩钢瓦叠加新型超薄双玻组件，可实现高抗风、低负重，使低载荷厂房也能实现光伏发电，同时将屋面与组件寿命均提升至25年以上。其民用瓦屋面采用防眩光技术，光伏瓦屋面的总成本小于屋面系统+BAPV，并且整体屋面系统和光伏系统的使用寿命延长到25年，有效解决屋面、组件寿命不匹配带来的运维问题。公司超薄光伏玻璃十分契合BIPV发展趋势，将受益于高速增长的分布式光伏开发。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为33.7/46.0/55.4亿元，对应增速分别为65.9%/36.5%/20.5%，归母净利润分别为2.1/3.1/3.8亿元，对应增速分别为291.0%/47.9%/22.3%，未来三年CAGR为91.94%，EPS分别为1.06/1.57/1.92元/股，对应PE分别42.0/28.4/23.2，维持“买入”评级。
　　风险提示：长单实行不及预期、纯碱、石英等原材料价格上涨、原片产能注入不及预期