中信证券-雅迪控股-1585.HK-2022年中报业绩预告点评：上半年业绩超预期，进入提速新阶段-220715

《中信证券-雅迪控股-1585.HK-2022年中报业绩预告点评：上半年业绩超预期，进入提速新阶段-220715（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-雅迪控股-1585.HK-2022年中报业绩预告点评：上半年业绩超预期，进入提速新阶段-220715（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　7月14日，公司发布盈喜，预计1H22净利润同比增速超过50%，超出市场预期，主要原因系电动两轮车产品结构升级带动公司产品盈利能力提升。公司作为产品矩阵全、渠道完善、研发投入及产业链整合优势强的龙头企业，凭借产品力和渠道管理能力，已进入“上下游把控力加强-产业链上下整合-价值分配改善”新阶段，看好其产品结构继续优化和产业链溢价提升的高确定性，同时海外扩张有望带来第二增长曲线。基于上半年超预期的业绩预告，上调公司2022年EPS预测至0.62元（此前预测为0.60元），维持2023/24年EPS预测为0.78/1.02元，考虑公司2021-2024年CAGR预测为31%，按PEG=1，给予公司2022年31x PE,对应22.6港元目标价，维持“买入”评级。
　　▍1H2022业绩预告超预期，收益产品盈利能力提升。7月14日，公司发布盈喜，预计1H22公司净利润同比增速超过50%，主要得益于电动两轮车产品结构的提升。基于二季度局部疫情对行业供应链以及终端需求的负面影响，电动两轮车行业销量增速见缓，但随着行业中的优秀供给不断创造新需求，两轮车的组装厂生意模式正逐渐被目前的消费品牌商模式取代。自2021年以来，受原材料成本上涨影响，雅迪等电动两轮车头部主机厂开始提高终端产品售价，盈利能力仍处在快速提升的过程中。我们测算公司1H22单车净利润有望提升至150元，相比去年上半年90元以及下半年107元同环比均有望大幅提升。同时考虑当前公司产品结构升级加速、行业整合持续，未来公司单车净利润有望进一步提升至200元+。
　　▍配售新股，扩大海外投资。2022年5月24日，公司签订配售协议，拟以每股12.58港元的价格配售6880万股份，占目前现有已发行股份的2.3%。预计募资金额为8.66亿港元（约1.10亿美元）。募集资金将主要用于东南亚以及欧洲等海外地区研发中心、工厂、分销网络的建设和潜在的并购与收购。2022年Q1，公司经营活动现金流量净额为36.9亿，现金流充沛，通过配股进行筹资，主要系因近期内人民币汇率迅速下跌，募集的港元用于海外投资可以有效降低成本。当前东南亚地区“油换电”带来电摩新需求，欧洲电踏车市场持续景气，我们认为，公司前期海外业务准备已久，已具备东南亚电动两轮车产销10万辆、全球电踏车产销上万的产能，故本次配股增资扩产，有望帮助公司扩大海外市场，获得第二增长曲线。
　　▍领先进入新阶段，估值业绩有望双击。2021年公司经销门店达4.2万家，其中专卖店2.8万家，渠道效率依然超群。除渠道升级扩张外，公司还推出双倍质保产品，针对消费者需求痛点全面提升电池容量、电池寿命、充放次数，获取更大溢价空间。公司已实现“产品宣传-渠道扩张升级-产品升级”的正反馈，凭借优质产品和强渠道管理能力巩固优势；上下游把控能力不断增强，2021年现金周转天数为-165.44天，处于领先水平。2021年12月收购南都电源旗下两轮车电池相关子公司，也标志着公司进入“上下游把控力加强-产业链上下整合-价值分配改善”的发展新阶段，有望引领电动两轮车主机厂获得产业链更大溢价空间。我们认为，产品升级和渠道管理是实现产品结构优化、“利增”的基础，依托较高市场份额，公司由“量增”转向“利增”的趋势正在验证，2022年是公司着重提升盈利能力的元年，新逻辑得到兑现后，公司估值、业绩有望双击。
　　▍风险因素：各地“新国标”执行不及预期；原材料成本持续冲高；公司新产品销量不达预期；公司在新兴市场开拓不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内电动两轮车行业的龙头企业，具有广阔的渠道布局、优秀的运营能力、庞大的研发投入以及产业链向上整合优势，预计新车型的不断推出将推动公司销量及盈利能力不断改善。伴随各省市“新国标”执行期日益临近、消费推迟兑现，预计将持续拓宽国内电动两轮车龙头企业的发展空间，公司作为龙头企业料将首先受益。当前东南亚市场迎来“油换电”的历史机遇，公司率先布局有望获得第二增长曲线。基于上半年超预期的业绩预告，上调公司2022年EPS预测至0.62元（此前为0.60元），维持2023/24年EPS预测为0.78/1.02元，考虑公司2021-2024年CAGR预测为31%，按PEG=1，给予公司2022年31x PE,对应22.6港元目标价，维持“买入”评级。