国联证券-三全食品-002216-疫情催化需求上升，外拓内敛共助业绩增长-220715

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%；预计实现扣非净利润3.32-3.74亿元，同比增长30.79%-47.21%。
　　业绩修复进一步确认，新渠道、新业态发展向好
　　三全食品在上半年持续进行产品端研发和渠道端的开发，业绩实现较快增长，预计22Q2单季度实现净利润1.42-1.84亿元，其中非经常损益预计约为7100万元，主要为子公司收到的政府补助等款项，扣非净利预计为0.92-1.34亿元，同比增长12.2%-63.41%。公司除了在销售端的快速拓展外，在生产效率、人员管理等多方面持续进行优化，成本端费效控制成果显著，有助于经营效率的不断提升。
　　疫情加速C端渗透率，产品+渠道双线助推规模扩张
　　从需求端上来看，疫情加速C端消费者教育，各地分阶段管控措施使得囤货需求上升，其中面米制品以及预制菜都迎来较大放量。B端餐饮需求4月为最低点，5月起环比有所改善，6月需求改善提速，终端餐饮进一步全面放开，但受宏观和不可抗力因素影响尚未恢复至正常。三全在面对全新消费环境时，适时推出创新单品，如手抓饼、馅饼、小笼包等新中式面点产品已成为过亿大单品，炒饭等潜力大单品也将推动预制菜品类扩张，新产品配合新渠道合力有望带动业绩持续增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2022-2024年营收为76.39/85.59/95.09亿元，同比增长10.02%/12.04%/11.1%，预计2022-2024年净利润为7.44/8.33/9.85亿元，同比增长16.04%/12.04%/18.29%,22-24年EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/19/16倍。考虑到公司产品推新、渠道结构调整等一系列措施持续实施到位，在疫情推动下红标产品销量快速上升，我们看好公司未来发展，根据可比公司估值，给予2022年28倍PE估值，对应目标价23.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险。