中银国际-天目湖-603136-22H1利润承压，项目利好静待云消雾散-220715

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　　公司发布22年H1业绩预亏公告，预计2022年半年度实现归母净利润-5800至-4800万元，实现扣非归母净利润-6000至-5000万元，利润水平同比上年同期有所亏损，主要系长三角地区上半年度出现疫情反复叠加实施严格管控措施，公司主营景区无法正常开展业务所致。
　　支撑评级的要点
　　疫下利润承压明显，旅游复苏业绩弹性可期。公司预计2022年半年度将实现归母净利润-5800至-4800万元，较2021年同期出现亏损，预计实现扣非归母净利润-6000至-5000万元。2022年上半年公司所在长三角地区受疫情反复波动叠加严格管控措施持续影响，客源受限致主营景区无法维持正常运营，目前疫情有望逐步恢复，熔断机制愈发精准加之行程码摘星彰显国家复苏旅游业的决心，下半年景区及酒店两大主营业务或将乘风迎来较大客流增长，支撑公司快速复苏。
　　多元化丰富产品矩阵，经营计划稳步推进。公司致力完善产品矩阵，打造“一站式旅游模式”产业，于2021年至今接连推出诸如竹溪谷、遇天目湖等高品质度假酒店项目，协同公司自有水世界、御水温泉、南山竹海、旅行社等产品组合满足游客研学、商旅、度假、亲子等多元化旅游需求。公司自营夜公园“宴〃天目湖”于2022年7月1日开园，启动夜游项目为即将到来的暑期旅游市场打样，拟推进新盈利增长极。项目持续推进叠加客流回归，预计疫情影响趋弱后公司业绩或将回暖。
　　受益国资合作红利，深挖外延复制潜能。继2021年公司实际控制人孟广才转让11.61%股份至溧阳城发后，2022年3月其拟再度转让8.71%股份，国资平台的两度增持为公司软实力增添了新的动力源，3月公司宣布与天目湖控股集团共出资1亿元拟打造溧阳动物王国旅游项目，建设周期约为5年，丰富目的地版图加强规模效应。同时公司拟于疫后依托五大经济都市圈，在全国范围内通过并购重组、投资新建等方式复制天目湖一站式旅游模式，落实资本扩张。
　　估值
　　公司2022年上半年利润受疫情影响出现预亏，考虑到公司旗下产品组合丰富，项目落地持续加码新的盈利增长点，商业资产有望实现异地扩张，持续深耕政企合作，预计客流复苏后公司整体经营效率有望提高，新项目或将提供增量收入，我们调整22-24年预测EPS为0.35/0.73/0.95元，对应市盈率为75.7/36.3/27.8倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情反复风险，外延项目落地不及时风险，宏观经济波动风险。