西南证券-明新旭腾-605068-Q2为业绩低点，H2改善可期-220714

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　　事件：公司发布2022年半年报业绩预告，22H1实现归母净利润1312.79万元，同比-87.2%；22Q2归母净利润-398.25万元，扣非归母净利润-794.98万元。
　　Q2业绩低迷已有预期，H1持续斩获新项目。1）因受上海疫情影响，Q2乘用车同比下降2.2%，其中，核心客户一汽-大众销量同比下降3.8%（乘联会批售口径），公司作为二三级供应商收入端受影响较大；同时，2021年报显示公司原材料加在途物资合计2.68亿元，占存货和营业成本比重达47%/55%，因此，较高价格的原材料库存导致公司Q2成本端压力较大；另外，公司研发费用增加也对利润端造成影响。总的来看，Q2公司业绩低迷已有预期，4月底以来的股价上涨更多的是反应在汽车行业供需向好下对H2公司经营改善的预期。2）公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，2020年国内市场份额11.18%，具备市场领先优势。除核心客户外，公司正在积极开发其他主流合资及新势力新品牌客户，其中，分别于3和6月公告拿到两家国内某知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3月公司公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，这些项目均将于明年量产。综上，我们认为，短期业绩颓势不改公司中长期成长趋势。
　　客户产销复苏将助推公司H2业绩改善，新产品水性超纤革放量可期。1）依靠政策刺激加速行业复苏，公司核心客户一汽-大众销量已经明显回升，6月销量同环比增长77%/42%（乘联会批售口径）。因此，随着H2核心客户销量恢复叠加新客户新项目陆续批量供货，我们预计H2公司真皮革业务将恢复至较快增长，产能利用率回升与皮料价格回落将共同助力毛利率企稳改善，未来经营改善弹性大。2）公司新产品水性超纤革具备环保、舒适及安全等优点，依靠性价比优势未来国产替代空间大。去年新产品首次实现量产交付，贡献收入0.52亿元，占比6.3%，同时，新项目屡有斩获。未来随着可转债募投项目800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至1000万平米。产能扩张与订单释放共振，公司水性超纤革业务未来有望持续放量增长，成为中长期新增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.10/1.63/2.19元，对应PE为21/14/11倍，未来三年归母净利润年复合增速达31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格风险；产能扩张不及预期的风险。