东方证券-舍得酒业-600702-深度报告：老酒战略推升品牌势能，舍得高增有望延续-220715

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　　品牌历史悠久，复星协同赋能高增。舍得酒业具有悠久的发展历史，在第五届全国评酒大会上被评为中国十七大名酒之一。历经天洋风波以后，复星集团在2020年底正式入主公司，凭借其丰富的生态系统和多年消费领域经验，从内外部为舍得进行赋能。公司两大核心品牌“舍得”和“沱牌”分别定为次高端和中低端市场；舍得系列以品味舍得、智慧舍得等为核心产品发力400-600元价格带；沱牌系列以沱牌曲酒为主，逐步发力T68、沱牌六粮等高线光瓶酒，打造新的增长点。复星入主后，公司2021年业绩快速增长，次高端消费升级趋势下，公司高弹性有望延续。
　　库存正常价盘稳健，疫后复苏升级有望再起。目前次高端价格带处于稳步扩容阶段，在行业高景气度阶段，全国化次高端酒营收增速弹性高于高端酒，10~12年两者年均增速分别为36%和65%，15~19年两者年均增速分别为20%和36%。消费升级和高端酒需求溢出是驱动次高端酒增长的重要动力，国内高收入人群收入增速较高，高净值人群稳定扩容，持续扩大次高端酒的需求。边际上，宏观经济在疫情缓解后持续恢复，流动性和社融上行推动宏观经济恢复，全国范围内堂食恢复，利好次高端白酒消费升级。而飞天茅台批价边际持续回升，有望引导整个白酒板块的情绪和消费复苏。部分宴席或延迟至中秋国庆，届时铺货动销情况将成为白酒全年业绩的关键。从渠道来看，舍得批价稳健，库存正常，有望为公司旺季的营销动作留下充足空间；公司全国化招商继续推进，看好全年业绩弹性。
　　老酒战略+双品牌定位，消费者认可度稳步提升。受益于国内消费升级，以及公司深化改革，推动双品牌战略，舍得和沱牌近年来均实现量价齐升，品味、智慧、老酒、超高端等产品稳步增长。公司多次提价，产品毛利率上升，盈利能力改善。国内老酒市场规模稳步扩张，公司积极实施老酒战略，有效提升品牌价值，12万余吨优质基酒储备保障老酒供给充足。渠道方面，发力核心和潜力市场，加速全国化布局；通过召回原沱牌优质大商，助力沱牌业绩快速回升。公司通过一地一策、提供定制化和贴牌服务、顺价销售等方式，改善经销商利润空间，有效提升渠道活力。
　　公司营销重点以老酒战略为核心，宣传舍得老酒文化，同时通过艺术联名等方式强化年轻消费者培育；近年来公司加大广告费用投入，有助于提升品牌影响力。
　　我们维持前次预测，预测公司22-24年每股收益分别为5.63、7.54和9.47元，结合可比公司，给予22年36倍PE，对应目标价202.68元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。