中信证券-贵州茅台-600519-重大事项点评：习酒剥离后，关注茅台品牌聚焦和改革推进-220715

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　　习酒剥离后，关注茅台品牌聚焦和改革推进。上周茅台官宣全年目标双过半，结合近期茅台批价稳定，新渠道i茅台运行理想，虎茅礼盒申购和投放量大幅提升，整体经营稳健向上，预计全年业绩确定性强。维持“买入”评级。
　　▍事件：2022年7月12日茅台集团公司发布公告，拟将其持有的习酒公司82%的股权无偿转让给贵州省国资委，意味着习酒将正式从茅台集团中剥离，成为贵州省内又一净资产规模过百亿的独立酱酒品牌。划转基准日（2021年12月31日）习酒公司的净资产为114.16亿元，占集团公司总资产的4.85%。
　　▍同业竞争隐忧消除，关注茅台品牌聚焦和改革推进。习酒背靠茅台集团发展为酱酒第二大品牌，此前与茅台上市公司之间的同业竞争问题受市场质疑，我们认为剥离后将对茅台形成以下利好：1）彻底解决同业竞争问题，有助于企业治理进一步规范，在产品方面，茅台1935与君品习酒同处千元价格带，未来的竞合将更加市场化；2）集团的资源将更加聚焦在茅台，未来的发展也将更加倚重茅台，或对茅台的改革形成推动。
　　▍习酒发展势能强劲，独立上市条件进一步成熟。习酒近年来维持高速增长，2018-2021年销售额复合增速达32%，至2021年含税收入已突破130亿元。
　　根据习酒官微消息，2022年上半年习酒销售破百亿，我们认为在大单品战略明确、产能充足、管理提效的加持下，习酒发展后劲充足：1）产品端，结构布局清晰，君品习酒占位高端千元价位带；核心大单品窖藏1988处500-800元价位带，2020年实现近60亿销售额；金钻/银钻定位300-500元价位带；金质/银质习酒对接300元以下大众市场。2）产能端，公司现有产能约6万吨，叠加“十四五”技改带来的新增1.8万吨产能，有望支撑窖藏1988和君品习酒两大单品快速增长。3）管理端，前掌门人回归有望带动管理持续向上，解决同业竞争问题后，公司上市条件也趋于成熟。
　　▍茅台年度目标“双过半”，全年业绩确定性强。2022年上半年茅台在产品结构优化、数字创新、文化营销带动下，交出“时间过半、任务过半”的优异成绩单，全年来看，我们判断业绩确定性将进一步得到强化。线下方面，近期茅台市场需求稳定，箱茅站稳3000元以上，散茅价格在2700-2800元间略有波动。
　　线上新渠道方面，截至7月12日，i茅台APP注册用户达到1900万，平台累计投放珍品/虎茅/茅台1935分别约42/623/464吨，综合中签率约0.03%~0.57%。五月以来，虎茅/茅台1935申购人数均呈现上升趋势，6月虎茅礼盒投放量翻倍达1000套，或为线下投放量的转移，利好茅台吨价提升。i茅台作为公司渠道改革的重大突破运行理想，我们预计全年约贡献超120亿收入。新品运营方面，茅台1935在千元价格带不断攻城掠地，预计全年约贡献50亿收入。
　　▍风险因素：宏观经济不及预期；疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期。
　　▍投资建议：我们预期2022年茅台酒量/价同比+5%/+6%，系列酒量/价+14%/+29%，全年业绩可见度显著。维持公司2022-24年收入预测1259亿/1422亿/1601亿元，同比+15.0%/+13.0%/+12.6%，维持归母净利润预测611亿/694亿/784亿元，同比+16.4%/+13.6%/+13.0%，对应EPS预测为48.63/55.23/62.38元。看好酱酒行业长期向好趋势以及公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利，维持“买入”评级。