浙商证券-昭衍新药-603127-2022H1预告点评：交付提速，看好并购后长期高速发展-220714

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　　报告导读
　　参考动物模型市场价格变动及公司历史交付节奏，我们推测公司2022Q2项目交付加速，看好公司作为临床前稀缺优质产能的长期发展。
　　投资要点
　　业绩概览：利润高增长持续，看好并购核心上游资源后的稳定高速发展
　　2022年7月14日，公司发布2022H1业绩预告，其中归母净利润3.41亿-4.02亿，YOY 121.8%-161.8%；扣非归母净利润（包含生物资产公允价值变动、募集资金利息收入及理财收益，不包含百克投资收益、汇兑损益等）3.16亿-3.78亿，YOY 144.3%-191.9%，单看Q2，归母净利润2.16亿-2.77亿，YOY 257%-358%，扣非归母净利润1.84亿-2.45亿，YOY 268%-391%。公司利润端持续高增长，由于新收购猴厂于6月初并表，因此在H1对利润端贡献有限，但我们看好公司并购核心上游资源后的稳定高速发展。
　　参考动物模型市场价格变动，Q2收入端或实现加速交付
　　参考灵长类动物模型市场价格变动、募集资金利息的带动及公司Q1临床前业务净利率，我们推测公司单Q2收入端同比增长约40%-50%。展望全年，参考公司持续高增长的在手订单及临床前的超高景气，我们认为收入端或持续有较好表现，但季度间或有波动。生物资产公允价值由于公司收购的猴厂于6月初并表，因此对Q3利润的带动或更明显，但具体贡献值取决于市场价格变动。此外，随着新收购的资产对在手现金的影响，理财收益环比或有所减少。
　　收购猴厂加强产能稀缺性，看好公司长期发展
　　我们持续强调临床前优质产能的稀缺性，包括掌握上游核心原材料、完善的技术平台建设、一体化的服务能力、丰富的实验经验共同打造了行业壁垒，昭衍新药作为本土临床前绝对的龙头公司，我们看好公司长期高速发展及未来国际化的打开。
　　盈利预测及估值
　　考虑公司新并购猴厂对公司长期交付的保证及利润的贡献、充沛的在手订单、临床前的高景气度，我们上调公司盈利预测从2022-2024年EPS2.04、2.60及3.39元至2.32、2.89及3.53元。按2022年7月14日收盘价对应2022年56倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。