天风期货-玉米半年报：去年花开久不败，今年花开复谁在？-210714

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核心观点上半年，玉米期价整体呈区间内宽幅震荡走势，重心有所下移。

需求端持续保持低迷态势，期价的主要变动因素取决于现货价及外盘美玉米价格的变化。

现货方面，虽然贸易商的库存成本偏高，但鉴于资金使用期限临近使得出货压力仍存，现货价近期逐步回落。

外盘方面，前期干旱炒作、燃料乙醇降低需求、种植面积报告低于预期的共同作用下，美玉米价格波动剧烈，在进口窗口打开的情况下，美盘价格对国内玉米期价的扰动加深。

对于20/21年度玉米的供需水平，大量的进口、下游需求被替代，填补了前期炒作的减产及储备抛尽后所出现的产需缺口，全年供需已转向宽松。

而对于21/22年的新作玉米，播种面积预期上升，以当下的天气情况增产概率较大，参照今年的进口预期，下游消费若有所转好，预计全年供需维持紧平衡，期末库存较今年有所下调。

但是仍应注意，长期玉米需求恢复速度仍未明朗，且新粮上市后玉米与其他谷物价差缩窄的速度决定了替代谷物退出玉米下游消费的节奏。

在当前的预判基础上，我们认为，三季度玉米期价仍然呈区间内宽幅震荡走势。

10月新粮上市后，收购热度或对价格有所支撑，但若实际下游需求承接能力较差，年末价格或将有所回落。

其中，警惕09合约存在天气市炒作的风险。

风险提示：天气因素；政策风险；美盘扰动。