天风期货-油脂半年报：翻过高山后，油脂行情又有怎样的风景？-210712

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2021年上半年回顾：1）单边行情：①美豆油在1月初至6月初因美豆库存逼近极低水平以及美国Rins的价格的大幅飙升而持续飙升，6月初之后由于美国生物能源政策的不确定性而剧烈震荡。

②大连盘油脂在1月初至5月中旬在全球油脂显性库存持续偏低及恢复不及预期下震荡式上涨，5月19日之后受国内政策对商品价格上涨情绪抑制在短期多空因素交织中上下波动。

2）价差行情：①由于美国生物柴油政策的“逼仓”导致连盘/美盘油脂价差出现深度倒挂；②三大油脂价差变化有所差别，豆油正基差上半年倒“V”型走势，菜油正基差持续走弱，现货较盘面升水逐渐缩小；马来产量不及预期下，棕榈油基差维持高位震荡盘整。

③油脂基供需偏紧的主导下，上半年油粕比攀升至高位后宽幅震荡。

2021年下半年展望：1）供应方面：①下半年东南亚棕榈油产量维持回升预期，但部分复产预期已经被市场交易。

但就马来西亚而言，三季度产量依然存在不及预期的可能。

②北美新作大豆供应大概率保持偏紧状态，或从成本端支撑美豆油维持强势震荡，领强各品种油脂价格。

2）需求方面：①餐饮需求保持疫情后的恢复预期，其中前期受疫情影响下滑20%-30%的印度餐饮需求预计在下半年也将从低谷回升；②作为全球油脂需求最大边际变量的生柴需求或将因“碳中和”概念和原油价格的上涨维持上调预期。

③美国可再生能源政策指标推升的RINs价格的大幅波动或成为下半年影响油脂价格的最大干扰因素。

3）综合而言，供应小幅恢复的预期决定了价格的偏弱运行的通道；马来产量不及预期、USDA报告调预期以及美国再生能源政策将成为决定下半年价格短期波动和上下区间的主要因素。