东吴证券-永辉超市-601933-2022H1业绩预告：扣非净利润扭亏，同店同比+7.2%，经营持续改善-220715

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022H1归母净利润为-1.2亿元，相比2021H1（亏损10.8亿元）减亏9.6亿元。预计扣非净利润为0.8亿元，同比扭亏。对应2022Q2归母净利润/扣非净利润为-6.2/ -5.5亿元，相比2021Q2的-11.1亿/ -11.0亿有明显的收窄。
　　2022Q2同店收入同比+7.2%，毛利率达19.2%/ +2.2pct，经营环境有所改善：公司2022H1整体经营环境较去年同期有所好转，经营逐步趋于稳定，同店收入及毛利率均有所增长。然而，由于新冠疫情期间公司稳岗、稳物价、保销售，毛利率仍然没有恢复到疫情前的水平，客观上影响了公司Q2盈利能力。
　　科技投入、公允价值亏损是造成公司亏损的部分主要原因：①公司预计2022H1权益工具投资公允价值变动损失约为税前4.4亿元，主要来自所持金龙鱼、Karman Topco L.P.等股权的二级市场公允价值下跌，其中2022Q2公允价值变动损失约1.85亿元；②公司2022H1科技投入3亿元，线上业务亏损1.2亿元（线上业务亏损同比收窄）。以上项目2022H1共计造成8.6亿元的税前损失。
　　未来公司短期看CPI及经营环境，长期看行业集中度：①公司生鲜食品收入占比高达45%（2021年），超市的坪效、同店收入、经营利润率等核心指标与CPI相关度较高，若CPI上升，公司盈利能力有所改善。
　　②社区团购等业态补贴力度下降有望持续改善公司经营环境。③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。
　　盈利预测与投资评级：永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。考虑到公司本季度公允价值变动损失程度较大，且未来在科技上仍持续投入，我们下调公司归母净利润预测以匹配上述亏损及开支。将公司2022-24年归母净利润从7.1/ 13.4/ 17.6亿元下调至1.3/ 11.5/14.6亿元，对应P/E为282/ 32/ 25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，展店不及预期，新模式不及预期，疫情反复等