天风证券-三一重能-688349-成本管控的极致抓手，市占率节节攀升-220715

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　　聚焦风电新能源设备与服务，紧抓抢装机遇，市占率快速提升公司专注于发展风机及配件业务、风电场开发业务和风电建设服务三大板块，2019年以来，公司牢牢抓住了风电抢装潮，21年较19年中标订单量增速131%，新增装机量的市占率从2.6%提升至5.7%。
　　本次上市战略投资者中风电运营商占IPO发行股数的17.01%，上下游融合有望实现协同。
　　风电平价时代风机拼成本，公司自产零部件及轻量化设计，成本管控行业领先
　　公司成本管控能力强，毛利率长期稳定在26%以上，而行业均值在20%以下；人均创利领先同行业第一梯队（2021年三一重能、运达股份分别为48、27万元/人）。主要原因系：
　　1）自产叶片及发电机，供应链一体化降本。陆上风机原材料成本占比近90%，其中叶片占比25%左右，参考叶片厂商毛利率，自产叶片可贡献毛利率3%-5%（取公司2019、2021年口径）；同时，超高模玻纤与拉挤材料应用助公司实现叶片轻量化。
　　2）智能制造与员工激励机制加持。公司新一代智能制造技术助力降本提效，无人作业区人均产出提升50%，质量不合格率降低28%；同时，通过“高待遇”进行薪酬激励，人均薪酬高于行业均值，仅次于金风。
　　凭借成本优势，市场份额节节攀升+出海弹性，具备风机赛道α公司目前在手订单充沛，2025年有望跻身第一梯队。2022H1其陆风风机市场中标份额达9%，我们认为公司有望凭借成本管控强的能力在2025年市占率达到15%，跻身行业第一梯队，市占率进一步提升，公司增速有望快于行业增速。
　　依托三一全球化的布局开拓海外市场。参考金风科技，出口风机毛利率高于国内，公司产品已经获得国际第三方DNV的认证，凭借国内风机的价格优势，依托三一全球化的布局，重点布局印度、越南、乌
　　兹别克斯坦等国家，有望在国内风机盈利承压下开拓海外市场打开长期成长空间。
　　盈利预测我们预计22、23、24年公司陆风风机销售量分别为5.5、7.2、8.6GW，毛利率23%、22%、22%；预计22、23、24年净利润为20.50、25.10、29.86亿元，同比增速为29%、22%、19%。考虑到公司成本管控能力强，后续市占率的进一步提升，给予公司23年主营业务30-35XPE，销售风场10XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新技术和新产品研发结果不及预期；风机大型化带来的原材料技术风险；测算具有主观性，仅供参考；短期内股价波动风险。