财通证券-乐歌股份-300729-美竞争法案或将落地，海外仓优势持续显现-220714

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　　核心观点
　　事件1：7月13日拜登政府进一步敦促国会通过《2022美国竞争法案》，该法案已于今年3月28日通过了参众两院投票，目前在定稿协调阶段。该法案目之一在于取消“不超过800美元进口商品包裹”的免税规定或降低免税门槛；若法案成功落地，预计将对直邮小包发货的独立站及亚马逊小卖产生冲击。
　　事件2：2022年6月2日，乐歌股份宣布增加全资子公司“乐仓信息”为公司此前募投项目“公共仓及独立站信息化系统建设项目”的实施主体之一，并使用部分募集资金向“乐仓信息”提供无息借款1,961万元推进募投项目的实施。
　　募集资金：公司2021年7月定增实际募资6.90亿元，10月宣布将使用该资金对“公共仓及独立站信息化系统建设项目”投入3,103万元。
　　项目内容：开发公司跨境电商公共海外仓及独立站信息化系统，用于支持公司海外仓业务以及海外独立站业务的运营与发展。
　　此次调整将加快项目实施进度，公司独立站及海外仓业务将有所获益。海外仓模式支持整柜海运、提前备货、快速发货与售后退换，在疫情与国际关系波动背景下具有稳定供应链的显著优势。
　　公司跨境电商独立站增速亮眼，21年实现营收5.27亿元，同增89.2%，前瞻性的海外仓布局将强化公司供应链优势，最大程度减轻政策影响，进一步推动公司渠道建设与营收增长。
　　美竞争法案落地或将进一步提升海外仓物流模式占比，推动公司海外仓业绩增长。跨境眼数据显示，跨境卖家对第三方海外仓一件代发的需求高达62%。截至21年末，公司已在全球设立15个海外仓，营收增速超300%。本次近5000万元的项目投入有望进一步提升公司海外仓储效率和信息化管理能力，放大规模效应。
　　投资建议：公司是国内人体工学龙头，健康办公与智能家具产品优势突出，加之海外仓布局价值凸显，品牌+供应链协同有望推动公司业绩持续增长。22H2海运成本端压力大幅改善，公司盈利能力有望修复。我们预计公司2022-2024年营收39.24/51.03/63.63亿元，同增36.66%/30.04%/24.70%；归母净利润2.51/3.73/4.92亿元，同增35.98%/48.57%/31.97%；对应PE为15X/10X/7X。给予“增持”评级。
　　风险提示：海外仓项目建设不及预期；行业竞争加剧风险；海外宏观经济下行风险