财通证券-九洲药业-603456-中报业绩预告超预期，疫情下彰显成长能力-220714

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　　事件：公司于2022年7月11日公布业绩预增公告，22H1预计实现归母净利润4.53~4.81亿元，同比增长1.79亿元（+65%）~2.06亿元（+75%），扣非归母净利润同比增长2.09亿元（+85%）~2.34亿元（+95%）。
　　中报业绩预告超预期，疫情下彰显成长能力。归母净利润及扣非同比/环比增速表现亮眼；22H1公司归母净利润同比增长65%~75%，扣非归母净利润同比增长85%~95%；分季度看，22Q2预计实现归母净利润2.45~2.73亿元，同比增长36%~52%，环比+18%~31%，扣非归母净利润2.59~2.84亿元，同比增长74%~91%，环比+32%~45%，疫情影响下，公司业绩表现体现出成长韧性，持续看好公司下半年业绩增长。
　　CDMO业务保持高增长，短中长期逻辑逐步兑现。CDMO业务保质保量增长是推动中报业绩表现的主要因素，符合短中长期发展逻辑；短期来看，与诺华合作三大品种持续放量贡献收益；长期来看，客户池扩张及新产品管线放量助力发展。当前公司在手订单及项目管线储备丰富，2021年公司在手订单约651个，其中早期临床订单占90%，未来逐渐向后期项目转化，形成漏斗效；项目储备覆盖糖尿病、抗菌、胃肠道溃疡、贫血病等领域，其中80%暂无上市产品，市场前景较好。中报业绩较超预期，体现CDMO增长短期逻辑已逐步兑现，长期逻辑初显雏形。
　　产能储备丰富，积极布局新技术平台及业务，未来可期。乘行业发展东风，瑞博苏州、瑞博台州积极扩产，预计未来2~3年内将有中试车间、2栋商业化车间及4栋车间陆续投产，公司产能储备丰富；同时，公司亦积极布局多肽技术平台及兽用药物市场，据弗若斯特沙利文，全球肽类CDMO市场规模2020年达20亿美元，2021年至2030年将保持CAGR15%，我国多肽药物市场仍处于起步状态，未来发展潜力较大，为公司长期成长预留空间。与硕腾合作兽药产品，2020年硕腾在全球兽药市场市占率排名第一，随着合作深入，公司有望长期获益。
　　盈利预测与估值：考虑疫情影响下，公司表现出较强的管理能力及成长韧性，我们预计2022-2024年营业收入分别为60.71/83.35/109.37亿元，同比增长49/37/31%，归母净利润分别为10.34/14.44/18.81亿元，同比增长63/40/30%，EPS分别为1.24/1.73/2.25元/股，对应PE为43.57/31.19/23.95倍，给予“增持“的投资评级。
　　风险提示：核心产品订单波动；产能释放不及预期；竞争加剧；汇率波动风险等。