国金证券-巴比食品-605338-并表+团餐缓解疫情影响，盈利水平有所提升-220714

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　　事件
　　7月14日，公司发布1H22业绩预告，营收6.7-7.0亿元，同比增长12.6%-17.6%，归母净利1.15-1.25亿元，同比减少40.8%-45.6%，扣非归母净利为0.90-0.95亿元，同比增长55.9%-64.6%。其中2Q22营收为3.6-3.9亿元，同比增长5.4%-14.1%；归母净利为1.14-1.24亿元，同比下降37.2%-42.3%；扣非归母净利为0.51-0.56亿元，同比增长14.7%-26.0%。
　　点评
　　华中门店并表、上海疫情下团餐渠道（保供）发力，营收符合预期。公司于2022年3月以2250万元受让德祥中茂（此前与好礼客、早宜点共同设立公司）75%的股权，相当于并购武汉676家包子门店，于2季度正式并表，大幅增厚收入水平，我们预测剔除并表影响后收入增速在低个位数。公司上海地区21年营收占比约30%，但3月下旬开始的上海疫情对线下消费场景造成严重打击，2季度公司加盟同店收入下滑幅度较大，在此情形下公司作为上海保供单位，通过社区团购等方式积极展业，一定程度上缓解疫情影响。
　　原材料价格下行助推毛利率回升，利好公司盈利水平。公司主要原材料猪肉（占原料成本45.3%）价格较去年同期有较大回落，毛利率持续回升，助推盈利能力提升。近期猪肉价格回升，但公司于年初已签订保价合同，预计全年受原材料价格波动影响有限。归母净利增幅不及扣非归母净利主因公司间接持有东鹏饮料而产生的公允价值变动收益较去年同期减少约1.75亿元。
　　看好公司强供应链赋能下的门店拓展和同店恢复。下半年看点：1）全年开店约千家目标不改，南京工厂加速落地为支撑；2）6月以来上海解封、线下管控趋松，预计早餐店消费因刚需和即买即走属性，恢复速度更快，同店收入由于外卖收入提升+品类扩张+门店升级预计可实现正增长。
　　投资建议
　　公司作为早餐店龙头品牌，供应链建设完善，内生外延支撑快速拓店，团餐或为第二增长曲线。预计22E~24E归母净利润分别为2.3/2.8/3.5亿元，同比-26.9%/+19.7%/+26.1%，EPS分别为0.93/1.11/1.40元，PE分别为30.9/25.8/20.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。