光大证券-上海机场-600009-2022年半年度业绩预亏点评：疫情冲击公司经营，长期竞争壁垒仍在-220714

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　　◆事件：公司发布2022年半年度业绩预亏公告。公司2022年上半年预计归母净亏损为12.3亿-12.9亿元，较上年同期（亏损7.4亿元）扩大4.9亿-5.5亿元；预计扣非净亏损为13.5亿-14.1亿元，较上年同期（亏损7.4亿元）扩大6.1亿-6.7亿元。其中Q2预计归母净亏损为7.2亿-7.8亿元，较上年同期（亏损3.0亿元）扩大4.2亿-4.8亿元，环比Q1（亏损5.1亿元）扩大2.1亿-2.7亿元。
　　◆疫情、油价、汇率三重打击，上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年，民航面临前所未有的困难局面，全行业运输总周转量同比下降37.0%，恢复至2019年同期的46.7%；旅客运输量同比下降51.9%，恢复至2019年同期的36.7%；货邮运输量同比下降17.9%，恢复至2019年同期的87.5%；全行业飞机日利用率为4.4小时，较去年同期下降2.9小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下，上半年民航业亏损高达1089亿元，再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解，7月以来民航单日航班量持续恢复，7月8日、10日，单日航班量恢复至疫情前约64.5%，整体恢复态势持续向好。
　　◆受疫情冲击，浦东机场低位运行。公司2022年1-5月飞机起降架次约8.4万架次，较21年同期下降46.3%，较19年同期下降60.6%；旅客吞吐量约558万人次，较21年同期下降62.0%，较19年同期下降82.4%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21年同期分别下降64.1%、12.2%、14.4%，较19年同期分别下降67.6%、98.1%、90.6%；货邮吞吐量约88.8万吨，同比降低49.6%。
　　公司运营成本、摊销成本以及新冠肺炎疫情防控支出对公司经营产生较大压力。
　　◆资产注入短期将增厚公司业绩，长期奠定公司发展基础。虹桥机场公司、物流公司21年1-9月营业收入分别约20.2亿元、13.3亿元，净利润分别约0.34亿元、3.6亿元。如果虹桥机场等资产注入上市公司，上市公司2020年度和21年1-9月的营业收入分别将增加约88%和121%，归母净利润将分别提升5.8%和19.8%（提升后分别亏损11.9亿元、亏损10.0亿元）。长期来看，若本次资产注入完成，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽旅客吞吐量达到1.3亿人次的目标。
　　◆投资建议：虽然航空需求受疫情影响恢复较慢，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期，（暂不考虑资产重组和大股东注资的影响）我们下调公司22-24年净利润预测分别为-18.3亿元、+3.1亿元、+26.5亿元（原为-12.9亿元、+10.6亿元、+31.9亿元）；我们认为公司的竞争壁垒仍在，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。