财通证券-超额收益系列一：业绩为王，旅游酒店攻守兼备-220714

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　　投资要点
　　纵观17年来的旅游酒店业行情，板块的超额收益均出现在基本面向好时期。在人均GDP不断提升的背景下，行业本身处于稳步发展期，业绩可验证性强，板块基本面具备韧性。互联网等科技因素的加入扩大了行业的服务空间，因此估值和盈利改善都可能助推餐饮旅游行情。长周期来看超额收益的盈利贡献大于估值，17年间盈利涨幅为320.03%，估值涨幅为146.69%。
　　阶段1：2013年7月至2014年11月,相对沪深300指数的超额收益为44.3%。这一时期国民收入增加，旅游需求旺盛。1）从市场面看，国务院颁布了《国民旅游休闲纲要》，要求落实职工带薪休假制度，成为重要政策催化剂；2）从行业基本面来看，互联网普及率提升，使得在线旅游规模不断壮大。3）从板块来看，本阶段板块上涨“戴维斯双升”。旅游酒店板块指数上涨70.40%，PE增长49.9%，EPS增长10.96%；4）个股方面，腾邦国际领涨，涨幅近三倍，大连圣亚盈利改善六倍。
　　阶段2：2015年5月-2015年12月，相对沪深300指数的超额收益为35.1%。这一时期人均GDP为49922元，国民出境游的热情与日俱增。1）从市场面来看，国务院发布了《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》，提出了26项具体措施；2）从行业基本面来看，线上线下相互渗透，大量资本涌入，大规模投资并购事件频频发生；3）从板块来看，本阶段板块上涨主要由EPS贡献。旅游酒店板块指数上涨达到16.98%，PE仅增长4.82%，PES同比增长54.4%；4）个股方面，凯撒旅游个股涨幅和盈利改善均超四倍。
　　阶段3：2020年4月-2021年4月，相对沪深300指数的超额收益为141.1%。这一时期新冠疫情得到了基本控制，休闲消费开始反弹。1）从市场来看，国家刺激国内市场消费，同时实施一系列免税政策刺激海购需求；2）从行业基本面来看，疫情催生行业向线上模式转变，进一步提升行业韧性。3）从板块来看，本阶段板块上涨由估值驱动，盈利负贡献。板块指数上涨179.08%，PE增长815%，EPS下降34%，复苏弹性得到市场认可。4）个股方面，锦江酒店领涨，涨幅近两倍，三特索道盈利改善八倍。
　　展望2022年，聚焦酒店旅游板块的疫情后修复行情。2022年疫情对零售、休闲产业的收入影响与2020年相似。本轮2022年4月触底，5月反弹4.4%，预计2022年下半年将回正。我们对新冠疫情发生以来四次严重程度达到封城的疫情进行了统计，酒店旅游在疫情结束后均出现了不同程度的修复行情。
　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期