国元证券-中式快餐行业深度报告：资本化加速，龙头崛起-220713

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　　报告要点：
　　中式快餐行业：资本化加速，连锁化率持续提升
　　中国餐饮市场2019年规模达4.7万亿，预期2025年将增至6.1万亿，连锁化率有望从2020年15%提升到2025年21%。中餐市场细分赛道众多，其中中式快餐市场规模2019年达7557亿。中式快餐主要满足大众化日常刚需，追求效率和性价比，核心消费人群年龄集中在25-34岁办公人群。中式快餐进一步细分为粥饭、粉面、捞烫以及面点四类，粥饭类消费偏好最广泛、规模最大，2020年规模近3000亿，头部品牌寻求资本化助力全国拓展。麻辣烫市场规模2019年达1306亿元，赛道标准化程度较高、门店投入小、拓店速度较快，CR5为10.2%，集中度高于行业平均，杨国福、张亮TOP2品牌领先。粉面类是中式快餐份额第二大赛道，市场规模超2000亿，主打差异化和服务升级的新品牌加速跑马圈地，地域特色粉面品牌受资本关注。
　　多维度对比中式快餐龙头企业：由点至面，中式快餐龙头崛起中
　　（1）乡村基：双品牌运营，主打好吃不贵的性价比中餐品牌。两大品牌布局体现差异化。乡村基主打川渝口味，“小型餐厅策略”提升坪效；大米先生创新服务模式，引入称菜及小碗菜模式。公司专注直营拓店，2022/2023年乡村基品牌计划新开门店90-110/140-160家，大米先生向一线和新一线城市拓展布局，2022/2023年计划新开门店160-180/200-240家。（2）杨国福：自建工厂强化供应链，加盟模式推动扩张。麻辣烫产品标准化程度更高，杨国福通过加盟快速展店，截止21Q3门店数共5783家。创新底料配方研发，自建四川工厂生产底料及零售产品，保障产品口味，优化利润率水平。公司计划2022-2024年每年开设不少于1000家加盟店，参照加盟店城市分布，以现有成熟市场万人餐厅保有量为参考，预计未来开店空间约在10339家，仍有较大开店空间。（3）老娘舅：深耕米饭类产品，主打“好吃讲究”品牌。公司立足长三角核心市场，形成了以江南口味为特征、米饭套餐为代表的品牌特色。截止到2021年，公司拥有直营门店317个，加盟门店24个。未来三年公司预计新建300家直营门店，增加10家左右盈通加盟门店。
　　从西式快餐龙头百胜看中式快餐成长之路
　　我们认为，从西式快餐龙头百胜在中国市场的拓展情况，中式连锁快餐提升标准化实现扩张可以聚焦于以下几点：（1）产品和门店管理运营的标准化输出，通过优化选址、快速加密门店先占领市场获得规模效应建立优势。（2）建立储备店长培训体系快速接手门店成熟运营。（3）创新产品提高普适性，数字化建设提高运营效率。（4）品牌营销多元化，提升品牌认知度和年轻化，突破区域市场限制。
　　风险提示
　　疫情反复影响经营业绩风险、食品安全风险、餐厅扩张不及预期、加盟商运营管理风险。