东方证券-明泰铝业-601677-半年报业绩预增点评：弱化短期博弈、聚焦中期发展、穿越周期可期-220714

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　　核心观点
　　公司预计2022H1归母净利润10.5-11.5亿元，yoy+24%-36%；扣非归母净利9-10亿元，yoy+24-38%。对应2022Q2归母净利润为4.6-5.6亿，yoy-12%-7%，环比22%-(-5)%；扣非归母净利为4.1-5.1亿元，yoy-7-15%，环比-14-6%。
　　克服疫情不利影响，产销规模持续提升。22Q2公司铝板带箔产量达31.4万吨，同比+3.7%，环比+5.6%，销量达31.0万吨，同比+2.3%，环比+10.6%。下半年随着义瑞新材和光阳铝业的投产及爬坡，公司全年有效产能可达140万吨，产销规模持续增长。
　　二季度铝价下跌31.2%，单吨净利同比基本持平。22年Q2LME铝价由3483$/t下跌至季末的23974$/t，跌幅高达31.2%，而22Q1和21Q2铝价均呈单边上行趋势，区间涨幅分别为24.8%、14.0%，这或导致22Q2库存收益大幅萎缩。尽管如此，22Q2单吨净利仍达1456-1773元/吨，与21年同期1693元/吨净利基本持平，但较上一季度2067元/吨净利明显下滑。
　　新能源用铝需求旺盛，产品结构不断优化。公司业绩预告披露锂电铝箔、电池壳等新能源及汽车轻量化领域用铝需求旺盛，公司借此持续优化产品结构，高端产品如电池箔已获得部分下游客户认证，后期将随新产能的释放逐渐放量。另外义瑞新材新建项目业主要应用于锂电、汽车、易拉罐等领域。随着高附加值产品占比的扩大，盈利能力后期有望持续提升。
　　再生铝规模扩张与工艺改进，成本优势进一步巩固。公司再生铝产能22年Q2新建成30余万吨，预计全年再生铝自用量可达80万吨。再生铝产能的释放和工艺的优化，有利于公司进一步降低生产成本，增厚利润空间。
　　盈利预测与投资建议
　　由于可转债转股后财务费用将有所下降，预计公司2022-2024年归母净利为27.3、31.9、39.8亿元（原2022-2024为26.9、31.2、39.3亿元）。根据可比公司2022年12XPE的估值，维持买入评级，目标价33.84元。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。