国海证券-国内政策与海外之声第15期：国内流动性合理充裕基调未改，海外经济衰退预期升温-220714

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　　投资要点：
　　国内政策
　　近期重要会议重要聚焦推进“放管服”改革。近期疫情形势逐步稳定，国家的政策重点更强调稳经济、增活力。7月6日国常会突出强调推进“放管服”改革，确定有序推进电子证照应用的举措，激发市场主体活力。7月7日，李克强总理主持召开东南沿海5省市经济形势座谈会，突出强调东南沿海5省市的经济体量以及带动就业的作用，鼓励东南沿海5省市要进一步打通产业链供应链堵点，推动经济运行尽快回归正常轨道，努力稳增长稳财源。从两次会议来看，当前正处于稳住经济的关键时期，既要实施好宏观政策，又要打通经济工作中的堵点难点，深化工作方法的创新及改革。
　　保证市场流动性合理充裕基调未改，新一轮财政增量工具逐步落地。货币政策层面来看，基调层面来看，当前货币政策的关注点进一步向物价及通胀倾斜，6月29日召开的二季度货币政策例会提出统筹抓好稳就业和稳物价。值得注意的是，7月4日至8日，央行连续5天开展30亿元7天期逆回购操作，释放政策边际收紧的信号。二季度以来流动性持续宽裕，DR007加权平均利率显著低于央行7天期逆回购利率，本次连续的缩量逆回购操作意在引导市场流动性由过度充裕向合理充裕转变，但中期来看市场流动性充足的局面并未改变。财政政策方面，存量工具进入落地阶段，以准财政为代表的新一轮增量工具逐步落地。6月29日国常会中决定加大开发性、政策性金融工具使用力度，央行随后公开表示支持国开行、农发行通过金融债券形式筹集3000亿元资金，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，增量政策向政策性银行工具靠拢的态度进一步明确，或成为下半年第一批财政增量工具。
　　海外之声
　　为应对美国通胀高烧不退的现状，美联储6月份FOMC会议纪仍旧持“鹰派”态度，加息较为激进，并暗示如果未来通胀压力持续上升，则可能会采取更为限制性的政策，缩表规模保持不变。当地时间7月6日美联储公布6月FOMC会议纪要显示，当前美联储政策方向仍旧在遏制高企的通胀上，并承诺美联储会根据经济新形势采取必要的政策手段将通胀恢复到2%的目标。加息方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到1.5-1.75%，加息75个基点，并预计继续在目标区间内加息是合适的。但有一位委员倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调50个基点至1.25%-1.5%。如果通胀压力持续上升，可能会采取更为限制性的政策立场。缩表方面，委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构MBS，正如5月份发行的《减少美联储资产负债表规模计划》所述。在评估货币政策的适当立场时，他们将继续监测新信息对经济前景的影响，并准备在出现可能阻碍委员会目标实现的风险时，适时调整货币政策立场。机构观点方面，多数海外机构担忧美联储紧缩加速将使经济面临衰退风险，7月份的加息幅度需观望6月份美国的通胀数据。
　　海外主流机构下调对美国二季度增长的预测，普遍认为美国将会陷入技术性衰退。此外，少数机构对于美国取消关税对通胀的影响持不同态度，瑞银则认为天然气供应减少将推动欧元区通胀继续上行。经济方面，高盛、摩根大通、IMF、德意志银行普遍认为美国二季度经济数据表现差强人意，技术性衰退将会变得不可避免，其中高盛以及摩根大通大幅下调对于美国经济增长的预测，而IMF则表示美国目前的衰退路径与2001年较为相似，失业率将会逐渐缓慢上升。桥水则认为美国目前很难在避免经济衰退的情况下解决通胀问题，紧缩的货币政策最终会将通胀压力传导至购买力较低的消费者身上，滞胀将会是美国经济的最终归宿。通胀方面，IMF与巴克莱对于美国取消关税发表了不同看法。IMF认为白宫取消对华关税将对缓解高企不下的通胀率起到明显的帮助，巴克莱则认为影响有限。欧元区方面，瑞银认为，由于俄罗斯于6月份减少北溪管道40%的天然气的供应量，欧元区的通胀压力进一步上行，预计6月欧元区通胀率将会上升至8.5%。
　　全球大类资产配置方面，多数海外主流机构看涨中国股市，瑞银看好黄金市场,原油方面的意见则大相径庭。美股方面,高盛认为尽管美股目前处于熊市区间,但市场对于经济衰退的预期仍较为温和,预计未来标普500可能会进一步下滑至3600点。瑞银认为金融、房地产、通信服务行业、医疗保健、食品行业值得关注，科技股在经济衰退的环境下表现差强人意。中股方面,以摩根大通为首的多家机构纷纷表示中国股票市场吸引力有所增加。主要因素在于中国的货币政策与全球多数央行货币政策背道而驰,这将导致整体股票市场估值更趋近于合理区间,因此中国股票评级上调,摩根大通看涨优质成长股。原油方面,花旗与摩根大通对于原油价格的预测完全相反,花旗认为从历史复盘的角度来看原油在多数衰退周期中将会降至边际成本,预计年底将会降至65美元/桶;摩根大通则认为俄罗斯很可能对G7的限制举措实施报复性减供,原油价格或将升至380美元/桶。黄金方面,瑞银认为由于目前全球经济衰退迹象初现，投资者需要一个更加明确的催化剂来增加对于黄金的头寸，衰退风险逐渐升温、高企不下的通胀压力将逐渐使投资天平向黄金倾斜，预计未来6个月金价将运行在合理区间，并有概率转向牛市，黄金将会在中长期更具吸引力，投机性投资行为正在被更多的战略性投资所替代。
　　风险提示：国内疫情反复、政策不及预期、外部市场政策超预期、流动性收紧超预期、经济发展不及预期。