远东资信-商业银行永续债特点及市场概况-220714

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　　本文梳理了永续债特点及主要条款，对永续债近年的市场概况进行了分析。
　　商业银行永续债，是指商业银行发行的、受偿顺序在存款人、一般债权人和处于高于本期债券顺位的次级债务之后，发行人股东持有的所有类别股份之前的无固定到期日的债券。按照《商业银行资本管理办法（试行）》规定，同优先股一样，商业银行永续债属于其他一级资本工具。在主流资本工具中，受偿顺序排序为：二级资本债>混合资本债>永续债。本文主要分析商业银行永续债的市场概况及信用状况。
　　永续债券是指无固定到期日的债券，是一种股债混合工具，股性要比优先股、可转债要弱，但由于永续债在资产负债表中可以计入权益资本，与普通股相比既增加公司权益资本，又不会稀释老股东的权益，在清偿顺序中要低于普通债券，使得永续债具有一定的权益特征。因而，永续债信用风险要大于普通债券，其融资成本也要高于普通债券，投资风险也介于股权型投资工具和债券之间。
　　总体看来，商业银行永续债的特殊条款主要是五个：有条件赎回权、受偿顺序条款、减记条款、利率调整条款和利息发放条款。
　　2019-2021年商业银行永续债总发行量总体稳定，2022年上半年总发行量较低，全年若想维持此前的发行量需进一步加快发行节奏。发行只数上来看，2019年作为商业银行永续债开启之年发行只数较少，单笔发行量较大；2020、2021年发行只数迅速上升，众多中小银行陆续发行永续债。从发行主体信用级别来看，发行总量上AAA级始终占据主导，发行只数上2019年绝大部分为AAA级，2020年开始AA+、AA级发行只数逐渐上升，说明永续债发行由国有大行先行试水逐渐推广开来，成为各类型银行常用的资本补充工具之一。
　　固定利差（发行利差）方面，2021年4月以前各信用级别商业银行永续债的固定利差较为接近，分化并不明显；2021年4月后，固定利差分化逐渐明显，AA-信用利差的大幅上涨一方面是固定利差分化的体现，同时也受限于样本较为有限，AAA和AA+固定利差同步走低，而AA级固定利差稳中有升。