民生证券-策略专题研究：价格管制往事，被束缚的幽冥-220714

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　　价格管制是客观规律与主观意志之间的博弈。有关价格管制的记载最早可以追溯到公元前2000年的《汉谟拉比法典》，在罗马帝国时期与我国先秦时期，价格管制也时常出现。物价的运动方向是被客观规律驱动，但价格管制对于希望提升社会福利的统治者来说总是充满了诱惑。价格管制“有效性“的答案远比”是”或”否”要更为复杂。考虑到数据和历史可得性，我们以20世纪以来，美国在一战、二战和70年代的三次价格管制为基础，充分讨论其历史背景与具体形式。
　　部分行业价格管制：难以抑制整体通胀的上行。美国在一战（1917.08-1918.12）和二战前期（1940.05-1942.04）实行针对部分行业的价格管制政策。金属、燃料等上游行业是这两次部分行业价格管制中主要的被管控对象。从结果看，被管控行业的物价均被明显抑制，但受管制程度较弱的商品（一战时期的纺织品和家具、二战前期的农产品）价格则出现了大幅上涨，物资短缺经常出现。整体通胀的上行难以被抑制：一战时期美国CPI同比增速始终在12%以上，二战前期美国CPI同比从1.4%上升至12%。从股票市场的表现来看：二战前期运输设备、金属制品等主要被管控行业跌幅居前，而管制程度最低的农业涨幅最大。
　　全面价格管制：成功的代价。美国在二战后期（1942.05-1946.06）和70年代前期（1971.08-1974.04）实施全面价格管制的政策。这两段时期价格管制的主要思路是控制企业利润率（或利润额）不可提升。从管制结果来看，1942年5月后美国通胀压力持续下行，并在管制结束前始终处于低位；70年代的管制起初也有较好效果，但是自1973年1月至1974年6月以物价却快速攀升。1973-74年的全面价格管制并没有像二战后期那样取得成功，其原因在于1973年以来美国遇到了明显的输入性通胀压力，且没有战争时期的社会共识：1973年初农产品价格开始快速上涨，而当年10月份则出现了第一次石油危机。从股票市场的表现来看，二战后期，服务业、纺织服装、商贸零售等行业集中度低、监管成本较大的行业涨幅居前，而金属制品、机械设备、化工制品等中上游制造业涨幅排名靠后；1971年8月至72年底，美股同样是监管成本较高的服务类行业以及科技相关行业（产品更新快）涨幅居前。在1973-74年价格管制效果不佳时期，上游能源、材料行业相对抗跌，科技领域出现分化，而服务业相关行业则跌幅居前。值得一提的是，对上游部门的超额利润税并未阻止相关公司股票价格的上涨。另一方面，价格管制也会损害量的增长，在二战时期实行物资配给制度期间，美国居民人均食糖的消费量相较于1936-1939年下降了16%，咖啡的消费量下降8.5%，罐装水果、鱼类的消费量分别下降了24%和27%。
　　为你相信的“价格管制”形式在投资上作好准备。结构性商品的价格管制并不能很好地抑制通胀，其原因在于过剩购买力转移至不被管控商品，形成“溢出效应”。全面价格管制在政策实施的初期往往能够较好地控制住通胀；而从中期来看，全面价格管制的成功往往需要以下两个条件：（1）不存在较强的输入性通胀压力（2）存在类似于战争这样可以转移居民矛盾的社会焦点。但最终，全面价格管制只是延缓了高通胀的到来。对于投资者来说，当投资者认为会对以煤炭、猪等进行价格管制压制通胀时，那么应该积极布局在临近品种会出现的价格上行；如果投资者坚信通胀可以被管制，那隐含的假设是市场自由化程度将全面弱化，类似于“二战“时期的社会共识需要被挖掘，也应该为短缺时代作好准备，此时依靠量增长的部门也会因短缺面对冲击表现不佳；或者投资者可以寻找管制成本较高的行业进行布局。至少，投资者的决策框架里不应该只是某种价格会被成功管制那么简单。
　　风险提示：测算误差，国内政策变化超预期，海外政策变化超预期。